康恩貝董事長胡季強最近有點煩，這半年來他一直在物色可以收購的中小企業(yè)，以進一步豐富公司的產(chǎn)品線，但卻一無所獲。一個最直接的原因是標的企業(yè)的要價太高。

“有一家公司，現(xiàn)在年營業(yè)利潤在2000萬，想要按照20倍PE值出售。”胡季強舉了個例子，“如果這個公司未來三年每年利潤可以翻番，20倍的PE值我可能會考慮；但事實是，我們測算這家公司能達到3000萬的年利潤就差不多到頂了。”

去年生物醫(yī)藥板塊上市公司在創(chuàng)業(yè)板連續(xù)創(chuàng)下幾個市盈率紀錄的鼓舞下，資本市場對醫(yī)藥行業(yè)的信心一路走高，今年5月以前創(chuàng)業(yè)板生物醫(yī)藥及醫(yī)療器械的平均發(fā)行PE已經(jīng)超過66倍。

 “盡管比不上去年，但在我們看來，這個市場的估值還是很瘋狂。”沃脈德資本資深董事總經(jīng)理王健如是說。

近年來醫(yī)藥行業(yè)備受資本追捧已是不爭的事實。招商證券資料顯示，2001年到2010年的10年中，PE、VC投資醫(yī)藥健康的項目數(shù)量分別為110起和312起，在與其他各行業(yè)的投資總額對比中分列第三名與第四名。

而從資金額上看，2010年國內(nèi)醫(yī)藥并購市場共完成41起并購交易，披露金額的36起并購案例涉及金額7.28億美元。而在二級市場，2010年醫(yī)藥行業(yè)增添35家新上市公司，募集資金幾百億元。如果加上PE、VC的投資及信貸資金的跟進，粗略計算，醫(yī)藥行業(yè)一年內(nèi)就新增了上千億元的資金。然而，過分的追捧讓不少企業(yè)感到喜憂參半。其中一枚“苦果”是，過高的PE讓業(yè)內(nèi)企業(yè)感到收購乏力，上海醫(yī)藥董事長呂明方7月30日在中國醫(yī)藥資本年會上表示，非上市公司PE值已普遍高于上市公司。

在上海醫(yī)藥副總裁葛劍秋看來，非上市公司PE值較高原因有二，其一是上市公司暴露在眾目睽睽之下的公開市場，透明度較高使得其估值相對理智；其二則是PE團隊越來越龐大，非上市公司作為擬上市資源有其潛在價值，因此估值較高。

“對我們來說，PE值不是做決定的唯一標準，并購的目的在于每一個團隊都能發(fā)揮整合效應(yīng)。如果一個企業(yè)達不到我們的要求，再低的PE都不可能考慮。”此前，上海醫(yī)藥曾因以25倍高溢價購下中信醫(yī)藥飽受爭議。

不過，即便是在相對透明的二級市場，創(chuàng)業(yè)板生物醫(yī)藥上市公司估值仍顯瘋狂。“投資人看好的是未來，而未來是最難以判斷的。一種常見的盲目是，根據(jù)過去幾年的發(fā)展就斷定，行業(yè)的高速發(fā)展沒有限制。”王健說。

招商證券資料顯示，在全球制藥企業(yè)集中的多個國家，制藥指數(shù)相對大盤已呈現(xiàn)顯著的折價。日本從2009年底開始，折價率一直處于100%的慘淡境地；美國則還未走出金融危機的陰影，折價率在40%左右徘徊；印度自實施基層醫(yī)療體系和政策降價以來，去年開始亦陷入70%左右的折價深淵。而近兩年來，中國的制藥板塊則一直在50%的溢價水平上下波動。

盡管受益于政府財政的持續(xù)投資，但醫(yī)藥行業(yè)今年的基本面并不理想，從國家發(fā)改委1～5月的醫(yī)藥行業(yè)運行數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入5740億元，與去年同期相比增長28.9%，利潤總額完成542億元，同比增長18.5%。

“與去年同期相比，銷售收入小幅增長，但利潤增幅卻急劇下降19個百分點，預(yù)計今年全年的利潤增幅只有15%～16%。”中國醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會會長于明德告訴《第一財經(jīng)日報》。

招商證券首席醫(yī)藥分析師李珊珊研究發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥企業(yè)首發(fā)PE值的高低主要取決于當時所處的行情和公司所在的細分領(lǐng)域，而與公司成長性的聯(lián)系并不顯著。“正所謂干得好不如命好，命不好就要干得好，當然命好又干得好就是最好啦。”李珊珊調(diào)侃說。

復(fù)星醫(yī)藥董事長陳啟宇表示，優(yōu)質(zhì)制藥企業(yè)的收購成本正在變得越來越高。因此復(fù)星醫(yī)藥開始將投資的重心逐漸轉(zhuǎn)向醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械領(lǐng)域。他透露，公司去年與美中互利合資共推和睦家醫(yī)療后，又收購了一家腫瘤醫(yī)院。