都說“三流的企業(yè)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，二流的企業(yè)品牌經(jīng)營(yíng)，一流的企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)”。自打這句名言流行以來，醫(yī)藥企業(yè)也紛紛迷上了資本經(jīng)營(yíng)，其中有已經(jīng)隕落的流星，也有仍然巋然不動(dòng)的恒星。 

　　論資本實(shí)力、人才實(shí)力，所謂“失敗者”并不落后，“剩者”也非處處占優(yōu)，為何結(jié)果迥異？這很大程度上歸因于獵物搜尋和判斷上的成敗。有時(shí)候，一個(gè)成功獵物的獲取，可以讓一家奄奄一息的集團(tuán)煥發(fā)出新的生命光彩，而一個(gè)失敗獵物的并購(gòu)，則可能使一家風(fēng)華正茂的集團(tuán)踏上覆滅征途。

　　好的獵物沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但一般情況下，符合如下條件的一個(gè)或同時(shí)滿足多個(gè)，是收獲好獵物的必要前提?！　?/p>

　　盈利能力良好　　

　　任何并購(gòu)，最終目標(biāo)都是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，如果被并購(gòu)的企業(yè)盈利能力并不十分強(qiáng)，那么，并購(gòu)者就會(huì)為之付出巨大的金錢、精力、時(shí)間和其他資源。

　　如果被并購(gòu)企業(yè)盈利能力很強(qiáng)，并購(gòu)者就會(huì)因并購(gòu)行為而在未來獲得豐厚的回報(bào)。盈利能力需要看企業(yè)歷史、當(dāng)年和未來的投資收益率、銷售凈利率、凈利潤(rùn)總額等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　我們經(jīng)常用PE（市盈率倍數(shù)）作為評(píng)估被收購(gòu)企業(yè)價(jià)值的參數(shù)，實(shí)際上就是在衡量并購(gòu)企業(yè)此樁收購(gòu)的投資收益率，以及在靜態(tài)情況下的投資回收期。盈利能力越強(qiáng)的藥企，投資收益率越高，投資回收期越短。對(duì)于并購(gòu)者來說，歷史只表明過去，更要看重未來的盈利狀況，這需要科學(xué)合理的預(yù)測(cè)和判斷?！　?/p>

　　現(xiàn)金流充足　　

 　　現(xiàn)金流與盈利能力有一定的聯(lián)系，但并不是必然聯(lián)系。因?yàn)橛械乃幤笥芰^強(qiáng)但現(xiàn)金流比較吃緊，而有的藥企盈利能力一般，現(xiàn)金流卻充足。

　　比如同為醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，往往批發(fā)性質(zhì)的商業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率很高，尤其是和醫(yī)院具有大量業(yè)務(wù)往來的批發(fā)企業(yè)，由于醫(yī)院拖欠貨款而導(dǎo)致現(xiàn)金流十分緊張。而醫(yī)藥零售企業(yè)往往現(xiàn)金流充裕，因?yàn)樗鼈兛梢栽诠?yīng)商那里獲得信用額度，又可在消費(fèi)者那里收回大量現(xiàn)金。另外，一些剛剛上市融資的企業(yè)，也有充足的現(xiàn)金流存在。通過對(duì)這些企業(yè)的并購(gòu)，母公司能緩解現(xiàn)金流壓力，獲得進(jìn)一步對(duì)外擴(kuò)張的資金儲(chǔ)備。當(dāng)年三九、華源的受挫，就是由于現(xiàn)金流的斷裂，如果他們能夠獲取幾家現(xiàn)金流充足的企業(yè)，就有可能渡過難關(guān)，歷史就會(huì)被改寫。　　

　　資源有形無形都重要　　

　　資源包括有形和無形兩種。有形資源包括新藥證書、生產(chǎn)線、GMP廠房、土地等；無形資源涵蓋品牌、商業(yè)渠道、政府特許等。收購(gòu)何種資源，取決于并購(gòu)者真正需要的是什么。

　　有的并購(gòu)者希望獲取新藥證書。比如南京先聲藥業(yè)通過多次收購(gòu)，獲得了多個(gè)重磅炸彈類型的產(chǎn)品證書；有的并購(gòu)者希望獲取生產(chǎn)線，比如四川科倫作為大輸液生產(chǎn)企業(yè)，需要并購(gòu)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，形成大輸液規(guī)模效應(yīng)；有的并購(gòu)者希望獲取品牌和渠道，比如賽諾菲對(duì)杭州民生21金維他的收購(gòu)，以及拜耳對(duì)東盛“白加黑”的收購(gòu)就屬于此類。

　　并購(gòu)者通過對(duì)被并購(gòu)對(duì)象的收購(gòu)，獲得了其多年積累下來的品牌資源和營(yíng)銷渠道，這些無形的資源往往具有更高的估值。

　　在醫(yī)藥零售行業(yè)中，醫(yī)保資質(zhì)有時(shí)也能成為資源。比如在上海的3000家藥店里，只有大約400家是醫(yī)保定點(diǎn)藥房，外來者想要獲取醫(yī)保市場(chǎng)，最快的方式就是并購(gòu)，因?yàn)獒t(yī)保局每年不一定審批醫(yī)保定點(diǎn)藥房，即使審批也是杯水車薪，而通過對(duì)連鎖藥店的收購(gòu)，就能快速實(shí)現(xiàn)醫(yī)保市場(chǎng)的覆蓋。　　

　　關(guān)注被低估企業(yè)　　

　　有幾種情況，被并購(gòu)者的價(jià)值會(huì)被低估。

　　一是被并購(gòu)者急于出手，沒有較長(zhǎng)時(shí)間來比較并購(gòu)者的出價(jià)；二是被并購(gòu)者缺乏必要的市場(chǎng)認(rèn)知，沒有能力對(duì)自己的價(jià)值做出合理的評(píng)估；三是被并購(gòu)者與并購(gòu)者看重的資源不同，導(dǎo)致出現(xiàn)不同的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)；四是并購(gòu)者具有很強(qiáng)的談判能力，迫使被并購(gòu)者低價(jià)出售；五是政府主導(dǎo)或參與，政府需要并購(gòu)者的其他資源作為交換條件。

　　一個(gè)價(jià)值被低估了的被并購(gòu)者，往往會(huì)成為眾多并購(gòu)者追逐的對(duì)象。但隨著資本市場(chǎng)的成熟、信息更公開透明，這種情況出現(xiàn)的概率越來越小了，有很多價(jià)值被高估的并購(gòu)發(fā)生。

 　　五是被并購(gòu)對(duì)象沒有不可控風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)存在，一樁并購(gòu)如果說完全沒有風(fēng)險(xiǎn)那是不現(xiàn)實(shí)的，關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)要在可控范圍之內(nèi)。并購(gòu)者需要有“火眼金睛”，發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)對(duì)象的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，而潛在風(fēng)險(xiǎn)往往是最可怕的。當(dāng)年華源集團(tuán)旗下多個(gè)企業(yè)輪番出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，是華源倒下的導(dǎo)火索，這些風(fēng)險(xiǎn)最終成為了現(xiàn)實(shí)，就是因?yàn)槭召?gòu)之前沒有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的揭示、評(píng)估和預(yù)防。

　　當(dāng)然，好的獵物可能還會(huì)有其他一些特征，比如文化的相融性、稅收的優(yōu)惠等政府扶持政策、強(qiáng)大的人才管理團(tuán)隊(duì)等。無論企業(yè)是否一流，想要發(fā)展壯大的重要途徑之一就是并購(gòu)，這一點(diǎn)毋庸置疑。但需要提醒的是，尋找好獵物不是“拜登吃面”，不可能以極小代價(jià)換取最大利益，這是不切實(shí)際的。“凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢”，如何搜尋一頭好獵物，是并購(gòu)成功的最關(guān)鍵。