眾多的企業(yè)分類方式導(dǎo)致并購雙方各自價值趨向的不同，估計其價值的方法也有很大差異。有時我們對某些并購的估值感到不可思議，但只要不損害國家利益，不損害股東利益，就可以說是“周瑜打黃蓋，一個愿打、一個愿挨”了。 

　　價值決定價格，這是市場經(jīng)濟的真理。在每一樁并購案例中，最重要的就是并購對象的估值?！　?/p>

　　矛盾的雙方　　

　　與在自由市場買菜一樣，賣出方總是想賣高一點的價格，買入方總是想以較低價格買入，兩者始終是一對矛盾。很多最終談崩的案例，往往就是價格差異導(dǎo)致，有時候差距微乎其微，但也不能避免一拍兩散。成功的并購案，往往是雙方對企業(yè)的估值比較接近甚至相同。

　　根據(jù)在價值鏈上下游所處位置分類，醫(yī)藥企業(yè)大致可分為研發(fā)型、生產(chǎn)型、批發(fā)型、零售型企業(yè)；根據(jù)產(chǎn)品的性質(zhì)，可分為生物醫(yī)藥型、化學(xué)藥型、中藥型、原料藥型企業(yè)；根據(jù)規(guī)模，可分為大型、中型和小型企業(yè)；根據(jù)是否盈利，可分為盈利型、持平型和虧損型企業(yè)……眾多的企業(yè)分類方式導(dǎo)致并購雙方各自價值取向不同，估計其價值的方法也有很大差異。很多時候，我們對某些并購的估值感到不可思議，但只要不損害國家利益，不損害股東利益，就可以說是“周瑜打黃蓋，一個愿打、一個愿挨”了。

　　雖然現(xiàn)在并購案例此起彼伏，如火如荼，但資本經(jīng)營相對于醫(yī)藥行業(yè)傳統(tǒng)的產(chǎn)品經(jīng)營而言，案例積累還不多，經(jīng)驗有待提高，這也導(dǎo)致很多并購案例的當(dāng)事雙方對價值的估計一知半解，甚至有些粗放，靠“拍腦袋”決策的占不少比重。對于這類并購，買賣雙方企業(yè)都有必要在現(xiàn)代并購的估值方法方面充充電。

　　通用估值法　　

　　現(xiàn)代并購?fù)ㄓ玫钠髽I(yè)價值評估方法有三大類：收益法、市場法以及成本加和法。

　　1. 收益法

　　這是將企業(yè)未來特定時間內(nèi)的預(yù)期收益，還原為當(dāng)前資本額或投資額的方法。

　　收益法是企業(yè)整體價值評估的首選，因為任何投資的最終目的都是為了收益，如果預(yù)測出未來的收益，就可清楚地知道投資收益率是多少，就能科學(xué)評價企業(yè)價值。

　　對未來收益的預(yù)測一般使用5~8年的跨度，具體選擇幾年，需要看并購主體是激進型還是保守型。保守型的用5年，激進型的用8年甚至10年也不為過。還原為當(dāng)前資本額的方法，是將每年的收益除以期望的投資回報率然后相加所得。在未來每年收益預(yù)測波動不是很大的情況下，選擇多少年和假設(shè)一個投資回報率是兩個非常重要的變量。有的企業(yè)采用略高于銀行基準(zhǔn)利率的投資回報率，有的企業(yè)采用3倍甚至5倍的銀行基準(zhǔn)利率作為投資回報率，同樣是基于企業(yè)屬于激進型還是保守型而做的不同決策。

　　在國際并購過程中，由于國內(nèi)外會計準(zhǔn)則、審計準(zhǔn)則不一，采用收益法估值會得出不同的結(jié)論。比如同仁堂的估值利用國內(nèi)會計標(biāo)準(zhǔn)，將比香港的會計標(biāo)準(zhǔn)多10％的價值，所以當(dāng)和記黃浦與北京同仁堂合作時，選用哪邊的會計準(zhǔn)則成為爭論焦點。

　　收益法的使用面較廣，但也需具備一定條件：

　　首先，并購對象未來的收益能夠被預(yù)測。這個前提看似多余，但并非每一家醫(yī)藥企業(yè)的未來收益都能夠預(yù)測，因為有些企業(yè)是虧損的，未來收益累積起來可能為負(fù)，而這樣的企業(yè)并非毫無價值。

　　其次，相對于可預(yù)期收益的風(fēng)險也能估量，風(fēng)險決定一家企業(yè)未來收益的可確定性，有些醫(yī)藥企業(yè)未來的收益會波動很大。例如部分生物類創(chuàng)新企業(yè)，確實很難預(yù)料其未來的增長，可能大放光芒，也可能黯淡無光，屬于風(fēng)險不可控類別。

　　再次，產(chǎn)權(quán)清晰，評估范圍界定清楚。當(dāng)產(chǎn)權(quán)不清晰的時候，就無法預(yù)測其準(zhǔn)確收益，加上一塊資產(chǎn)收益就上升，減去一塊資產(chǎn)收益就下降，如果需要很復(fù)雜的手段去了解這塊資產(chǎn)是否屬于該企業(yè)，就只能放棄使用該方法?！　?/p>

　　2. 市場法

　　這是利用市場上與被評估企業(yè)相同或相似企業(yè)的交易成交價作為基礎(chǔ)，通過相互對比分析，在必要的調(diào)整后做出的價值評估。由于醫(yī)藥企業(yè)可以劃分為不同類別，因此市場法只有在同類企業(yè)中才具可行性，不同類的企業(yè)可比性不是很強。

　　比如工業(yè)類醫(yī)藥企業(yè)，上市前的市盈率倍數(shù)現(xiàn)階段一般采用8倍左右，但零售類醫(yī)藥企業(yè)在上市前的市盈率倍數(shù)現(xiàn)階段為10倍以上。如果要求兩類企業(yè)都采用相同的市盈率倍數(shù)，就會導(dǎo)致工業(yè)類企業(yè)價值虛高，或零售類企業(yè)價值虛低。

　　市場法可以從不同角度進行比較，可比參數(shù)包括：市盈率倍數(shù)（PE）、市凈率倍數(shù)（PB）、市銷率倍數(shù)（PS）等。當(dāng)然，使用市場法需要滿足一個條件，那就是在活躍、成熟的證券交易市場存在的前提下進行。美國等發(fā)達國家的證券市場相對成熟，完全可以采用此法。現(xiàn)階段我國有很多企業(yè)紛紛選擇海外上市，它們在國外上市的價值就是參照國外同類可比企業(yè)。中國的證券市場經(jīng)過多年發(fā)展正逐漸成熟，但離發(fā)達國家還有很大差距，這一方法的使用也因此受限。　　

　　3. 成本加和法

　　指重建一個具有與并購對象相同盈利能力或者生產(chǎn)能力等的公司所需要投資額的方法。主要使用賬面價值，是我國前幾年采用較多的方法，在很多國有企業(yè)間的并購中采用。為防止國有資產(chǎn)流失，需要獨立、客觀、公正的第三方價值評估。

　　成本加和法主要用于新成立企業(yè)、虧損型企業(yè)和具有龐大基礎(chǔ)資源的企業(yè)，具有很高無形價值、輕資產(chǎn)類型的醫(yī)藥企業(yè)，不適宜采用。

　　3種方法孰優(yōu)孰劣，不可一概而論，各有各的適用場合，需要在實踐中不斷摸索和總結(jié)，并在理論上不斷深研。