近期，醫(yī)藥行業(yè)一改持續(xù)近1年半的萎靡態(tài)勢(shì)，走出了一波反彈行情。醫(yī)藥板塊漲幅在4月和5月均居兩市前列。從區(qū)間統(tǒng)計(jì)來看，5月以來，滬深300指數(shù)的區(qū)間漲跌幅為-4.08%，相同時(shí)間段的醫(yī)藥板塊的漲跌幅強(qiáng)于大盤，漲幅為1.89%；二季度以來（即4月5日至5月21日）區(qū)間漲幅為2.43%，同期醫(yī)藥板塊的漲幅為4.80%。我們認(rèn)為，隨著限抗政策對(duì)行業(yè)的影響趨弱，以化學(xué)制劑為代表的部分醫(yī)藥企業(yè)利潤增速2季度有望復(fù)蘇。

限抗政策拖累

藥品市場增長放緩

2011年以前，抗菌藥物濫用現(xiàn)象嚴(yán)重，是中國醫(yī)療市場上用藥金額最高的一類，五年的年平均增長率為24.5%，占到全行業(yè)總用藥額的23%-25%。

抗菌藥物的濫用，一部分是源于“以藥養(yǎng)醫(yī)”體制的弊端，當(dāng)藥品的利潤和醫(yī)院的經(jīng)濟(jì)效益掛鉤時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致醫(yī)院大量地濫開抗菌藥物以賺取其中可觀的差價(jià)；同時(shí)，患者缺乏相應(yīng)用藥知識(shí)，一味追求快速功效也是抗菌藥物被濫用的助力之一。為此，2011年，國家衛(wèi)生部出臺(tái)《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》，要求醫(yī)院以量化方式在終端加強(qiáng)管理，減少抗菌藥物處方量和處方金額，造成當(dāng)年國內(nèi)抗菌藥物（主要為抗生素）銷售急劇下降，從而導(dǎo)致醫(yī)藥指數(shù)大幅調(diào)整。

樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，2011年全身用抗感染藥物以19.33%的占比仍居醫(yī)院藥品銷售榜首，但同比下降-4.34%。這是其第一次出現(xiàn)同比負(fù)增長，走勢(shì)與藥品整體市場（2011年同比增長14%）及其它各大類藥品（同比增長均在15%以上）相背離。而2005-2010年，全身抗感染藥物增速接近于樣本醫(yī)院整體藥物增長速度。細(xì)化到季度分析，全身用抗感染藥物2011年第1季度同比增長率達(dá)13%，第2季度同比下降2%，第3、4季度分別下降13%和14%，其銷量下跌拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)與政策出臺(tái)時(shí)間相吻合。

抗菌藥使用趨于合理

根據(jù)中國藥學(xué)會(huì)的數(shù)據(jù)，全身抗感染藥物分為6個(gè)亞類，其中2011年免疫血清免疫球蛋白增長率達(dá)到35.78%，全身用抗病毒藥增長率為25.21%，全身用抗真菌藥增長率為14.35%，抗分支桿菌增長率為11.65%，疫苗增長率為5.12%，只有全身用抗細(xì)菌藥物（傳統(tǒng)上稱為抗生素）為負(fù)增長，為-7.48%，降幅較大。本亞類藥物正是抗菌藥物臨床應(yīng)用專項(xiàng)整治活動(dòng)針對(duì)的主要目標(biāo)。同時(shí)，由于全身用抗菌藥物亞類在該大類藥物中的占比2010、2011年分別為88.49%、85.59%，該亞類的負(fù)增長拖累了整個(gè)全身用抗感染藥物的增速。

根據(jù)計(jì)算，2011年全身抗感染藥物中抗菌藥物亞類占樣本醫(yī)院藥品總銷售額的比例為16.54%，這一比率已基本和國際水平接近（抗菌藥物占比平均為15%左右）。

我們認(rèn)為，這個(gè)比例已基本反映了合理的抗菌藥物使用水平。今年5月8日，《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》正式出臺(tái)，本輪抗菌藥物專項(xiàng)整治活動(dòng)將持續(xù)至2013年。在合理應(yīng)用抗菌藥物的情況下，由于診療人次持續(xù)增長是個(gè)常態(tài)，因此抗菌藥物使用也應(yīng)出現(xiàn)正常增長。

近年來，全球抗菌藥物的平均年增長率保持在8%左右?？紤]到我國作為新興市場，國內(nèi)抗菌藥物每年正常增速應(yīng)在10%左右。分產(chǎn)品看，2011年全身用抗細(xì)菌藥物下屬9個(gè)子類中，除了氯霉素、四環(huán)素為正增長外，其他子類均為負(fù)增長，其中磺胺藥和三甲氧芐氨嘧啶（TMP）降速最快達(dá)到-64.89%，而目前使用最廣泛的青霉素類和其他β-內(nèi)酰胺類抗菌藥2011年同比降幅分別為-4.22%和-7.62%。如果按照分級(jí)管理欄目看，部分特殊使用級(jí)別的抗菌藥物（例如美羅培南等）2011年銷售額還有所上升，導(dǎo)致其2011年占比反而有所提高，反映了臨床需求的剛性。在今年繼續(xù)實(shí)行嚴(yán)格的抗菌藥物管理下，企業(yè)業(yè)績會(huì)出現(xiàn)分化，因?yàn)獒t(yī)院進(jìn)行抗菌藥物臨床管控之后，主要淘汰掉中小企業(yè)的品種，部分騰挪出來的空間會(huì)被品牌企業(yè)瓜分。

抗菌藥物上市公司

業(yè)績或在中報(bào)后回升

從化學(xué)制劑行業(yè)同比數(shù)據(jù)來看，去年3季度開始，絕大多數(shù)企業(yè)凈利潤同比大幅下滑。從收入拆分看，企業(yè)抗菌藥物業(yè)務(wù)板塊的收入和凈利潤降幅最明顯。環(huán)比數(shù)據(jù)來看，去年2季度收入、利潤環(huán)比大幅下降之后，3、4季度環(huán)比已經(jīng)有所回升，但今年1季度環(huán)比仍然有所下降，可能與渠道年底備貨因素有關(guān)。由于去年限抗效應(yīng)下半年才充分顯現(xiàn)，上半年同期基數(shù)較高，預(yù)計(jì)今年2季度起醫(yī)藥上市公司收入和利潤增速有望逐步復(fù)蘇。

此外，從原料藥價(jià)格這一制劑行業(yè)的先行指標(biāo)看，在上游原材料價(jià)格基本穩(wěn)定的條件下，1季度部分抗菌原料藥價(jià)格回升明顯，反映下游需求開始回升。例如5月份青霉素工業(yè)鹽價(jià)格穩(wěn)定在60元/BOU，頭孢曲松鈉報(bào)價(jià)為700元/kg，報(bào)價(jià)持續(xù)上漲，硫氰酸紅霉素的價(jià)格也報(bào)到了365元/kg以上；相對(duì)而言，鹽酸環(huán)丙沙星和羅紅霉素的價(jià)格比較穩(wěn)定，其他頭孢類原料藥例如頭孢克肟、頭孢拉定價(jià)格與年初相比，都維持穩(wěn)定或略有回升。