根據(jù)博樂(lè)公司最近公布的數(shù)據(jù)，2011年全球在生命科學(xué)領(lǐng)域的并購(gòu)成交金額為1597億美元，比2010年的1486億美元增長(zhǎng)7.5％，IPO市場(chǎng)疲軟是一個(gè)重要原因，促使投資者選擇收購(gòu)兼并作為首選出口。

這一趨勢(shì)或許仍會(huì)延續(xù)，其背后的推手主要是投資者，他們希望那些優(yōu)秀的公司可以賣出好價(jià)錢，而不想長(zhǎng)期擁有股份。外加現(xiàn)在上市估值不高，跌破發(fā)行價(jià)的可能性很大，不如一走了之，賺一把就走。

博樂(lè)認(rèn)為，當(dāng)今世界資金緊縮無(wú)處不在，但這對(duì)影響創(chuàng)新活性并無(wú)必然性。資金不太富余的好處是，它可以提高資金的使用效率，把錢花在刀刃上，重點(diǎn)放在創(chuàng)造價(jià)值上，并會(huì)在投資和開支上更加謹(jǐn)慎，優(yōu)先考慮真正代表創(chuàng)新的項(xiàng)目。 

認(rèn)可未來(lái)價(jià)值溢價(jià)回升

博樂(lè)并購(gòu)調(diào)研報(bào)告顯示，總體而言，盡管并購(gòu)交易總額有所提升，但涉及生物醫(yī)藥治療性產(chǎn)品的公司的并購(gòu)交易總額在2011年降至763億美元，相比2010年的926億美元明顯下滑，但平均交易額從2010年的6.83億美元，上升至2011年的10億美元以上，增加了47％。

2011年，三大百億美元以上的并購(gòu)交易抬高了平均交易額水平高——賽諾菲收購(gòu)健贊公司，約合201億美元；武田收購(gòu)奈科明，約合137億美元；Gilead收購(gòu)Pharmasset，約110億美元。

此外，并購(gòu)目標(biāo)的溢價(jià)也有所提高，2011年平均中位數(shù)為34％，比2010年25％的溢價(jià)有所提高，但這種溢價(jià)幅度與2007～2009年的水平相比還有差距。

“2011年給人留下的印象之一是‘生物技術(shù)公司有能力創(chuàng)造出巨大的價(jià)值’。”博樂(lè)公司首席執(zhí)行官史蒂芬·博樂(lè)在其新作《新緊縮下的創(chuàng)新》中，以Pharmasset為例進(jìn)行闡述。這家公司的產(chǎn)品在推向市場(chǎng)的前夕，就能賣出很好的價(jià)錢，是至今為止最昂貴的無(wú)產(chǎn)品上市銷售的生物技術(shù)公司，說(shuō)明價(jià)值不僅是看銷售收入和利潤(rùn)衍生工具，也看未來(lái)機(jī)會(huì)的價(jià)值體現(xiàn)。

不過(guò)，2012年一季度的并購(gòu)交易數(shù)量與2011年一季度基本持平，但總交易值同比下降了66.5％，主要原因是去年一季度價(jià)格高達(dá)201億美元的賽諾菲收購(gòu)健贊案的規(guī)模難以重現(xiàn)或超越。盡管今年第一季度有幾個(gè)價(jià)值10億美元的并購(gòu)（其中兩個(gè)為醫(yī)療設(shè)備制造商），但與去年同期不在同一個(gè)數(shù)量級(jí)。

今年還有幾個(gè)潛在的大收購(gòu)案，但目前買方和賣方在收購(gòu)價(jià)格上無(wú)法達(dá)成共識(shí)，包括羅氏公司出價(jià)65億收購(gòu)Illumina公司，葛蘭素史克公司試圖以26億美元購(gòu)買人類基因組科學(xué)公司，百時(shí)美施貴寶試圖以35億美元收購(gòu)Amylin公司。這些并購(gòu)溢價(jià)在50%左右，但仍然被目標(biāo)公司拒絕。

被并購(gòu)成投資退出首選

并購(gòu)還成為資本市場(chǎng)私有公司首選的出口策略，因?yàn)槭状喂_招股募資近年來(lái)不景氣。受到全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，欲上市的企業(yè)本來(lái)就不多，有幸上市的企業(yè)后市表現(xiàn)也不好，有的很快就跌破發(fā)行價(jià)。2011年，上市的生命科學(xué)公司比原定計(jì)劃多出售28％的股份，而募集金額卻比原計(jì)劃少13％。

一些基金經(jīng)理抱怨說(shuō)，最有吸引力的公司往往在上市前就被大型制藥公司收購(gòu)了。“雖然有些公司能夠吸引到令人滿意的估值，但風(fēng)險(xiǎn)投資者希望全身而退，迫使一些公司放棄從公開市場(chǎng)募資做大的機(jī)會(huì)。”

其中一個(gè)典型案例就是Advanced Bio Healing。這是一家人工皮膚制造商，利用人工皮膚活細(xì)胞治療糖尿病足潰瘍。這家公司IPO之路已經(jīng)基本鋪好，但就在首次公開募股前一天，被Shire公司橫插一杠，以7.5億美元被收購(gòu)。該公司原計(jì)劃以每股14～16美元之間的價(jià)格上市，這將給公司帶來(lái)7.32億美元的市值，但風(fēng)險(xiǎn)投資公司看到了機(jī)會(huì)，通過(guò)并購(gòu)可以更快實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)，又能避免IPO后所要面臨的不確定性。

其他著名的案例還包括安進(jìn)以10億美元購(gòu)買BioVex，以及日本第一三共公司以約9億美元收購(gòu)Plexxikon。

在治療性產(chǎn)品的并購(gòu)方面，2011年上半年與下半年的交易數(shù)量幾乎是平分秋色，但成交額在2011年全年呈現(xiàn)逐季下降的態(tài)勢(shì)。在總額為763億美元的交易中，有近65%的交易額發(fā)生在上半年，只有13％在最后一個(gè)季度實(shí)現(xiàn)。這提示目標(biāo)公司的潛在市場(chǎng)價(jià)值正在下降，美國(guó)和歐洲的債務(wù)超過(guò)債務(wù)承受力上限所觸發(fā)的危機(jī)是一個(gè)重要原因。

臨床階段項(xiàng)目交易大熱

由于大型制藥和生物技術(shù)公司需要積極尋求有前途的候選藥物補(bǔ)充其新藥產(chǎn)品線，大藥廠的創(chuàng)新更多地依賴于外部并購(gòu)活動(dòng)。為避免“遠(yuǎn)水救不了近火”的尷尬，大藥廠必須把并購(gòu)對(duì)象重點(diǎn)放在那些有產(chǎn)品進(jìn)入臨床開發(fā)階段的企業(yè)。

與2010年相比，2011年專門針對(duì)有產(chǎn)品上市的公司和或臨床前候選藥物的并購(gòu)活動(dòng)有所下降。但是，有臨床階段候選藥物的企業(yè)越來(lái)越被買方視為理想的收購(gòu)目標(biāo)。事實(shí)上，37％的交易發(fā)生在有臨床階段項(xiàng)目的公司，比2010年的8％有大幅提高；而涉及有產(chǎn)品上市的公司的交易活動(dòng)比例，則從2010年的86%下降至2011年的58％。

對(duì)于通過(guò)并購(gòu)獲得創(chuàng)新產(chǎn)品的交易熱，仿制藥公司梯瓦也不甘示弱，出手不凡。其在2011年10月花費(fèi)68億美元完成收購(gòu)Cephalon。在這項(xiàng)交易中，梯瓦擊敗了來(lái)自Valeant藥業(yè)的敵意并購(gòu)，提出按2011年3月29日的股價(jià)溢價(jià)39％進(jìn)行收購(gòu)。

并購(gòu)活動(dòng)和交易對(duì)象集中于總部設(shè)在美國(guó)的公司，大大超過(guò)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的整體水平，2011年總額高達(dá)952億美元，比2010年的719億美元增長(zhǎng)32.5％。盡管來(lái)自北美的收購(gòu)占據(jù)了一半，另外有近一半的買家來(lái)自北美，但這已經(jīng)是在過(guò)去5年中北美被收購(gòu)目標(biāo)和買家數(shù)量的最低水平。事實(shí)上，北美、歐洲和日本的并購(gòu)活動(dòng)正轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)，帶動(dòng)世界其余市場(chǎng)的并購(gòu)交易更加活躍。

在過(guò)去5年，針對(duì)非上市的私營(yíng)公司的并購(gòu)交易，大大超過(guò)了以上市公司為目標(biāo)的收購(gòu)數(shù)目。不過(guò)，去年涉及私營(yíng)公司的并購(gòu)交易只占54％，是過(guò)去5年以來(lái)的最低水平。

2011年，并購(gòu)環(huán)境還有一些特殊性，在融資總額方面，通過(guò)債券發(fā)行募集了很多資金，大公司也通過(guò)債務(wù)募集資金。例如，美國(guó)生物技術(shù)公司募集的債務(wù)性融資約占62.2％，這筆錢中有相當(dāng)一部分由大公司募集，用來(lái)支持其回購(gòu)公司股票。