8月28日，此前一直備受質疑的康美藥業(yè)，上演了一場資本出逃大戲，當日資金凈流出達5.3億元，“熊冠”滬深兩市。

根據(jù)當日的龍虎榜數(shù)據(jù)，賣出前5位均為機構，賣出金額達5.92億元。在機構的大舉拋售下，康美藥業(yè)最終以跌停收盤。

由于27日晚間康美藥業(yè)剛剛發(fā)布了半年報，因此有分析人士將康美的跌停歸咎于中期業(yè)績不及預期。

根據(jù)康美藥業(yè)中報，2013年上半年，康美藥業(yè)營業(yè)收入61.06億元，同比增19.41%；實現(xiàn)凈利潤9.45億元，同比增長33.42%.

就在此前的8月20日，康美藥業(yè)剛公告要短期融資券注冊金額為20億。而這已經(jīng)是康美藥業(yè)自IPO以來啟動的第7次再融資。

一方面，大幅舉債而頻繁再融資；另一方面，手握幾十億的現(xiàn)金但卻不償還債務，寧愿付出巨額財務費用。融資、擴張、再融資、再擴張的“康美模式”越來越遭到質疑。

破滅的增長神話

自2006年以來，在巨額融資的支撐下，康美藥業(yè)的業(yè)績連年高速增長，但這樣的神話正面臨破滅的危險。

8月27日，康美藥業(yè)發(fā)布了半年財報：2013年上半年，康美藥業(yè)營業(yè)收入61.06億元，同比增19.41%；實現(xiàn)凈利潤9.45億元，同比增長33.42%.

雖然營收、凈利潤都實現(xiàn)了增長，但仔細分析康美藥業(yè)的財報，事實上康美藥業(yè)的頹勢已顯。

扣除康美中藥城貢獻的6326萬元利潤后，報告期內，康美藥業(yè)原有的醫(yī)藥和食品業(yè)務實現(xiàn)凈利潤8.81億元，同比僅增長24%，遠低于2012年同期的60%，業(yè)績增長急剎車。

而作為康美藥業(yè)的主營業(yè)務——中藥材流通業(yè)務則幾乎停滯不前。據(jù)申銀萬國研報，上半年康美藥業(yè)中藥材流通業(yè)務實現(xiàn)銷售收入約35億元，同比保持平穩(wěn)，而在2012年同期，康美的這項業(yè)務規(guī)模實現(xiàn)了翻倍。

更為嚴峻的是，從季度業(yè)績上來看，康美藥業(yè)第二季度的業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)了下滑。營業(yè)收入和凈利潤分別環(huán)比下滑16%和31%.

據(jù)21世紀網(wǎng)統(tǒng)計，這是康美藥業(yè)15個季度以來，單季度收入首次出現(xiàn)環(huán)比增速下降，也是15個季度以來最大的單季度凈利潤環(huán)比降幅。

這大大低于市場的預期，就連一貫力挺康美藥業(yè)的申銀萬國都發(fā)布研報表示，上半年收入和利潤增長低于預期，并調低了2013-2015年的盈利預期。

與此同時，在經(jīng)歷了1年多的價格上漲后，部分中藥材價格趨勢已出現(xiàn)明顯下滑，這對囤貨大戶康美藥業(yè)來講，無疑也是一個巨大的風險。

根據(jù)其財報，上半年康美藥業(yè)的存貨高達37億元，其中原材料1.7億元，但康美藥業(yè)對其并未重新計提跌價減值準備。

慘遭機構拋售

一直以來，康美藥業(yè)的“以融資支撐高增長”的發(fā)展模式就頗受質疑，去年的“財務造假”事件，更是將這些質疑推向了頂峰。

但就是在這些質疑聲中，康美藥業(yè)再次拋出了20億元巨額融資計劃，加上康美藥業(yè)的業(yè)績增速大幅低于預期，投資者倍感失望。

于是就有了接下來的這一幕。

8月28日，在康美藥業(yè)公布2013年的半年業(yè)績之后，立馬上演了一場資本出逃大戲，早盤就觸及跌停，在午后小幅上探后，還是以跌停收盤。根據(jù)交易數(shù)據(jù)，當日康美藥業(yè)資金凈流出達5.3億元，“熊冠”滬深兩市。

在這些出逃者中，機構成為絕對主力。

據(jù)當日的龍虎榜數(shù)據(jù)，康美藥業(yè)28日成交量10649.74萬股，成交金額為20.835億元，創(chuàng)2012年12月18日以來新高，其中賣出前5位均為機構，賣出金額達5.92億元，占總成交比例的28.41%.

不過，在機構大舉拋售康美藥業(yè)的同時，也有機構逆勢殺入。在當日的龍虎榜單上，前五位買家共買入金額為3.02億元。

其中一個席位為廣發(fā)證券普寧流沙證券營業(yè)部，買入金額為3484.39萬元。巧合的是，這家營業(yè)部在去年12月17日，康美藥業(yè)遭受財務造假質疑跌停之時，也曾買入康美藥業(yè)1771.19萬元，對康美藥業(yè)可謂情有獨鐘。

事實上，康美藥業(yè)與廣發(fā)證券素有淵源。

康美藥業(yè)上市的主承銷商即為廣發(fā)證券，此后直到2010年，廣發(fā)證券投行部高管鐘輝長期擔任康美董事，并作為主承銷商參與了康美藥業(yè)的多次融資，為康美藥業(yè)的融資可謂竭盡全力。

而康美藥業(yè)的注冊地址恰為廣東省普寧市流沙鎮(zhèn)。

康美的融資怪圈

康美藥業(yè)是一家堪稱“神奇”的企業(yè)，自2006年以來，開始在股市大肆圈錢，配股、增發(fā)、可轉債、公司債幾乎所有的再融資方式都用到了。

2006年康美藥業(yè)公募增發(fā)6000萬股融資4.85億元；2007年同樣是通過公募增發(fā)7100萬股融資10.23億元；2008年發(fā)行9億元分離交易可轉債，募集資金8.87億元；2010年配股募集資金34.36億元；2011年發(fā)債融資24.87億元。

加上此次計劃融資的20億，7年來的康美藥業(yè)的再融資總額已經(jīng)超過了百億元，這一數(shù)字是其IPO募資2.26億的50倍，更人咋舌。

梳理康美藥業(yè)的這些融資，大多并無直接投入項目，而是大部分用于補充流動資金和償還銀行貸款。但根據(jù)康美藥業(yè)的財報，其賬上的貨幣資金一直在幾十億之巨，完全可以償還銀行貸款。

在康美藥業(yè)龐大的中藥全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略下，8個非募資項目共需投資61億元，截止2013年上半年度已累計投入資金42億元，剩下的資金需求不過20億元。

根據(jù)康美藥業(yè)的最新半年報，其貨幣資金高達66億元，短期借款為26億元，應付債券為33億元，長期借款為2億元，為此而支付的財務費用達1.7億元，利息僅為幾百萬元。

但即便如此，康美藥業(yè)的凈利潤仍連年暴增。

康美藥業(yè)2006年歸屬上市公司股東凈利潤只有9989萬元，但到了2012年度，凈利潤已經(jīng)達到14.4億元，6年中每年的增長率至少在40%，按照其盈利能力，完全沒有再融資的必要。

另據(jù)21世紀網(wǎng)調查發(fā)現(xiàn)，康美藥業(yè)控股股東普寧市康美實業(yè)有限公司已將持有的康美藥業(yè)90.00%股份質押，質押股份數(shù)量為602，000，000股。

這些質押大部分發(fā)生在2012年，當時康美藥業(yè)的股價在15元左右，按照股權質押率50%計算，保守估計股權質押融資額也在40億元以上。

無論從何種角度來看，康美藥業(yè)都不會如此缺錢。

康美藥業(yè)瘋狂圈錢的背后真相到底如何？將繼續(xù)關注。