重大信息披露前巨量跌停出貨,是否涉及內幕交易?一年前超過20億元的重大銷售合同是否存在重大變故?一個跌停板或引發(fā)中恒集團(600252.SH)更深層次問題的暴露。

8月22日晚間,中恒集團公告稱,因公司與山東步長醫(yī)藥銷售有限公司(下稱步長醫(yī)藥)有重大業(yè)務正在磋商,有關的事項尚存在不確定性,公司股票自8月23日起停牌,并將在29日前公告相關進展情況并復牌。

盡管上市公司和步長醫(yī)藥方面沒有證實磋商事項是否存在風險,但已有包括機構在內的資金提前獲得風聲并以跌停板恐慌性逃離。記者注意到,中恒集團重大消息提前泄露的嫌疑其實在去年合同公告之前也曾出現(xiàn)過。

而深究合同內容,中恒集團的季報經(jīng)營數(shù)據(jù)已經(jīng)間接證實,雙方約定的23億元年銷售金額很難完成。

事實上,雙方公告合同時,就有券商研究員指出合同超大的金額遠遠超過市場預期。那么雙方簽訂合同,用意何在?而更現(xiàn)實的問題是,誰提前出逃?誰又在重大合同前后獲利?

23億合同謎團

中恒集團公告中所稱與步長醫(yī)藥的重大業(yè)務,到底意指何事?

此前的2010年11月6日,中恒集團通過控股99.99%的子公司梧州制藥與步長醫(yī)藥簽訂總經(jīng)銷協(xié)議。雙方約定,步長醫(yī)藥獲得梧州制藥生產(chǎn)的符合國家藥品質量標準的全部產(chǎn)品的總經(jīng)銷權,合同期限自2010年12月1日起至2015年11月30日止,共五年;步長醫(yī)藥確保2011年度完成梧州制藥含稅銷售收入23億元;2012年度完成梧州制藥含稅銷售收入30億元;以后三年每年遞增,為此,步長醫(yī)藥向梧州制藥支付產(chǎn)品銷售保證金3 億元;同時,梧州醫(yī)藥自有的銷售人員和所有經(jīng)銷商由步長醫(yī)藥全部接收。

8月23日,記者以投資者身份致電中恒集團,其證券辦公室的工作人員向記者證實,停牌確實與此前與步長醫(yī)藥的協(xié)議有關。

顯然,這份23億的合同出現(xiàn)了問題。記者從中恒集團今年一季報和二季度業(yè)績預告數(shù)據(jù)推算,雙方去年約定的銷售金額或難以實現(xiàn)。

中恒集團季報披露,一季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入僅為2.97億元,營業(yè)利潤1.33億元。而去年全年,中恒集團主營業(yè)務收入達14.26億元,營業(yè)利潤5.22億元。其中,以血栓通為主的醫(yī)藥制造業(yè)務收入為8.81億元。

假設一季度營業(yè)收入全部由血栓通貢獻,不到3億元的銷售額顯然明顯落后于全年23億元銷售額的平攤水平,步長醫(yī)藥的營銷優(yōu)勢體現(xiàn)得并不明顯。

今年上半年,因控股子公司梧州制藥主導核心產(chǎn)品銷量增長及收到補貼收入,中恒集團預計凈利潤同比增長超過150%.表面上,凈利潤的增幅與協(xié)議中營業(yè)收入的增幅相當,但如果扣除銷售毛利率的提升后,中恒集團上半年實現(xiàn)的營業(yè)收入仍低于預期。2008年-2010年,中恒集團銷售毛利率由 36.35%提升到61.16%,今年一季度繼續(xù)提升至70.9%.

與財務數(shù)據(jù)低于預期不同的是,血栓通的銷售極其火爆。23日,多家醫(yī)藥銷售代理平臺的人士向記者證實,“中恒集團的血栓通今年以來銷售比較旺盛,但是貨源開始緊缺,現(xiàn)在已經(jīng)賣斷貨了。”

在市場沒有萎縮、賣斷貨的情況下,銷售數(shù)卻已然落后于合同約定的數(shù)額,這意味著什么?

國信證券杜佐遠測算認為,根據(jù)總經(jīng)銷協(xié)議, 2011、2012年,梧州制藥將完成含稅銷售收入23億元、30億元,折算其中對血栓通銷量的約定分別高達2.5 億支、3.2億支。

杜佐遠指出,雖然我們預計從2011年開始,基本藥物將進入實質性的實施階段,但雙方的合作、以及總經(jīng)銷協(xié)議中所約定的血栓通銷量(估測數(shù))仍遠遠超出市場普遍預期。我們之前保守預測的血栓通2011/2012年銷量僅為1.3/1.4億支、但預計出廠價格每年提高10%-20%.目前為了謹慎考慮,我們將雙方協(xié)議中可能約定的銷量打個八折,供貨價格不變,即2011年血栓通銷量約2億支,均價仍為7.25元,凈利率提高至43%;2012年: 血栓通銷量約2.6億支,均價仍為7.25元,凈利率提高至45%.

“如果協(xié)議內容能夠按預期完成,如果步長制藥接手后逐步按照其自營銷售模式推廣計算,則血栓通堪稱名副其實的國內藥品單品銷售重磅炸彈”,杜佐遠強調。而財報數(shù)據(jù)卻證實重磅炸彈幾乎不可得。

“可能因為銷售反饋數(shù)據(jù)明顯低于合同約定的金額,雙方需要重新審視總經(jīng)銷協(xié)議。”一位私募人士對記者表示。對此,上述工作人員表示,“具體情況不清楚,29日前公司會發(fā)布詳細公告。”至于目前公司與步長醫(yī)藥的銷售協(xié)議是否正常履行,其略作遲疑后回應稱,“目前正?！薄Ｓ浾咄瑫r聯(lián)系了步長醫(yī)藥和步長集團,但輾轉多個部門后,記者被告知相關負責人正在出差,下周再聯(lián)系。

兩大疑問背后

根據(jù)國信證券的測算,今年23億元,明年30億元的銷售收入遠遠超出了市場可能的增長幅度。那么這樣一個難以完成的協(xié)議,當時為何還能產(chǎn)生并順利通過?

記者查閱當時的材料發(fā)現(xiàn),簽訂合同期間,步長集團正處于上市籌備期。其原有丹紅注射液、腦心通、穩(wěn)心顆粒經(jīng)前期快速擴張,市場趨于飽和,拓展日益困難的情況下,步長制藥迫切需要引入同類產(chǎn)品血栓通的快速成長,為其提供新的利潤增長點。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn),在步長披露的盈利規(guī)劃中,其2011年銷售目標74億,而在和中恒集團合作之后,其便喊出了2011年沖刺100億的目標。

另外,記者注意到,在中恒集團去年11月5日晚間公布重大銷售協(xié)議之后的12月28日,中恒集團迎來9421.19萬股的股改限售股解禁。上述重大合同事實上將中恒集團股價推到了歷史高位并長期橫盤。

然而,限售股解禁,似乎并不能解釋中恒集團簽署重大總經(jīng)銷協(xié)議的動機,更多的疑問陸續(xù)浮現(xiàn)。

事實上,因獨家中藥血栓通近幾年來的快速增長,中恒集團股價自2008年10月底最低點的3.28元,經(jīng)復權后至今已經(jīng)上漲了35倍有余。

但中恒集團自2007年開始到2009年,每年都有高管辭職。根據(jù)公司公告,2007年是副總裁兼財務負責人吳少彤,還有是唯一醫(yī)藥行業(yè)背景的資深副總高鐵成(原來是天士力醫(yī)藥營銷集團的高管)辭職;2008年是董秘饒進和監(jiān)事何送德辭職;2009年是副總經(jīng)理巫建國和董事黃凱辭職。

有投資界人士在網(wǎng)絡質疑,3年走了6個高管其中包括最核心的財務總監(jiān)及董秘。在企業(yè)經(jīng)營形式如此好的時候,為什么會出現(xiàn)這樣的情況?而為什么這么強大的銷售能力(近3年來達到爆發(fā)性增長,遠高于血栓通過去十幾年的成績),還要與步長搞這么大規(guī)模而徹底的全面銷售委托合作呢? 這些疑點似乎難以得到解答。

誰在出逃誰在獲利?

然而,無論上述情況是否屬實,中恒集團與步長醫(yī)藥磋商的消息,事實上提前導致了部分資金的逃離。

22日當天,中恒集團大幅低開,并在一個小時之內被大額拋單打壓封于跌停,成交量急劇放大,是此前一周日均成交額的3倍。有投資人士指出,如果22日的跌停與當天晚上的公告有關,那說明中恒集團公告涉及的事項存在重大風險,且有部分資金提前獲得消息瘋狂賣出。

盡管中恒集團和步長醫(yī)藥方面均未直接證實磋商中的重大業(yè)務的主要內容和性質,但市場從公告披露前的跌停解讀出風險的意味,于是,跌停出貨的資金被質疑為提前獲悉重大內幕信息。

資金流向數(shù)據(jù)顯示,8月22日中恒集團全天資金凈流出2.87億元。而實際上,每筆成交50萬元以上大額資金從8月17日起即有明顯的出逃跡象,17日-22日分別凈流出564萬元、5094萬元、2406萬元和2.15億元。

由于在此期間中恒集團消息面平靜,尤其是22日早盤與大盤相反的走勢表明,其持續(xù)的大額資金凈流出確實存在內幕信息提前泄露的嫌疑。

龍虎榜數(shù)據(jù)揭露了提前出逃的機構身影。22日有兩個機構專用席位分別凈賣出5919.07萬元和3888.52萬元,機構出逃近億元。而西部證券深圳深南大道、金元證券武漢洪山路、財達證券唐山新華西道也分別賣出4585.29萬元、4306.57萬元和4017.55萬元。

而事實上,中恒集團消息的提前泄露早在去年重大銷售合同披露時就有前科,且不加掩飾。

根據(jù)中恒集團財報,其2009年度的醫(yī)藥制造業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入5.15億元,營業(yè)利潤3.31億元;2010年上半年,醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入為 3.65億元,營業(yè)利潤3.04億元。2011年23億元的銷售合同是2009年全年收入的4倍,較大的業(yè)績提升空間,使得中恒集團的股價受到市場追捧。

但在2010年11月其重大合同公告之前的4日、5日,在沒有其他公告的前提下,連續(xù)兩天放量漲停,5日晚間中恒集團才發(fā)布前述5年期合同。這一合同并帶來了8日至10日的后面3個一字漲停,前后5個漲停,股價從22.98元上漲到39.61元,直接漲幅73.37%.等到通過合同公告看好中恒集團的資金有機會跟進的時候,已經(jīng)到了10日,且機會只有不到20分鐘的時間。11日,中恒集團高開接近40元后見頂回落,其后股價長期在32元-38元一線盤整,跟風盤慘被套牢。

龍虎榜數(shù)據(jù)沒有披露11月4日和5日的交易數(shù)據(jù),而如果這些資金在2010年8月30日中恒集團10送10派0.25元除權后進入,那么在不到兩個半月的時間,這些資金的獲利最高翻倍有余。

這一時期重倉的華夏系和廣發(fā)系基金同樣獲利豐厚。截至2010年9月30日,華夏大盤精選(876萬股)、華夏紅利(669.97萬股)、華夏策略精選(538萬股)以及廣發(fā)聚豐(2566.54萬股)、廣發(fā)大盤成長(467.77萬股)、廣發(fā)聚瑞(455萬股)、廣發(fā)策略優(yōu)選(400萬股)等兩大系的基金躋身中恒集團前十大流通股東,其中,華夏系基金在第三季度全面增倉,而廣發(fā)系除廣發(fā)策略優(yōu)選為老倉減持164.27萬股外,其余均為新進基金。