醫(yī)藥行業(yè)雙周報(bào)：醫(yī)藥行業(yè)兩周述評

醫(yī)藥生物

研究機(jī)構(gòu)：東方證券分析師：李淑花

研究結(jié)論

醫(yī)藥板塊表現(xiàn)跑輸大盤。上證A股在過去兩周整體下跌4.43%，其中醫(yī)藥板塊下跌6.70%，跑輸市場2.27個(gè)百分點(diǎn)，短期走勢不振可能受重慶啤酒連續(xù)跌停影響，不過隨著行業(yè)1-10月份數(shù)據(jù)出爐，整體利潤增速開始回升，我們認(rèn)為未來醫(yī)藥板塊仍是資金較為安全的避風(fēng)港。

政策要聞：衛(wèi)生部部署各地做好今冬明春消除麻疹工作（2011年12月13日）、衛(wèi)生部：上半年公立醫(yī)院住院費(fèi)用下降0.1%（2011年12月13日）、藥用原輔材料管理方法公開征求意見（2011年12月15日）、全民基本醫(yī)保體系初步形成覆蓋12.95億人口（2011年12月18日）、衛(wèi)生部：支持非公醫(yī)療機(jī)構(gòu)配置大型醫(yī)用設(shè)備（2011年12月19日）、衛(wèi)生部將開展醫(yī)藥企業(yè)信用等級評價(jià)（2011年12月20日）、中央財(cái)政今年59億元支持中醫(yī)藥發(fā)展（2011年12月23日）。

行業(yè)動態(tài)：衛(wèi)生部：目前日需7萬人獻(xiàn)血多地采血量持續(xù)下降（2011年12月13日）、勃林格7000萬歐元擴(kuò)建上海工廠看好生物仿制藥（2011年12月15日）、我國對保健品非法添加開展專項(xiàng)整治（2011年12月20日）、陳竺：國家基本藥物目錄將擴(kuò)大（2011年12月22日）、甘肅下調(diào)158種藥品最高零售價(jià)藥價(jià)管控或更嚴(yán)（2011年12月22日）。

東方研究回顧：行業(yè)研究方面，我們點(diǎn)評了1-10月份行業(yè)數(shù)據(jù)，核心觀點(diǎn)認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)利潤增速回升跡象明顯，其中兩條主線愈發(fā)明晰，一個(gè)是化藥制劑行業(yè)利潤增速止住下滑態(tài)勢，開始企穩(wěn)回升，另一個(gè)是中成藥行業(yè)利潤增速節(jié)節(jié)攀升。公司研究方面，我們通過報(bào)告及郵件闡述了恒瑞醫(yī)藥的首次覆蓋報(bào)告，核心觀點(diǎn)認(rèn)為公司所處抗抑郁用藥市場潛在空間較大，未來有望成長為大用藥領(lǐng)域，從而推動烏靈膠囊的發(fā)展，同時(shí)浙江省中標(biāo)價(jià)上調(diào)提高了公司凈利率水平，未來如果其他省份執(zhí)行同樣價(jià)格，則業(yè)績?nèi)杂邢蛏峡臻g，給予買入評級。

 投資策略：個(gè)股配置方面，建議關(guān)注特色處方藥企業(yè)：恒瑞醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)、華東醫(yī)藥。

 醫(yī)藥生物行業(yè)：每周藥評（第49期）醫(yī)改深水區(qū)怎么動

醫(yī)藥生物

研究機(jī)構(gòu)：國金證券分析師：李敬雷，黃挺

 評論

都說醫(yī)改已經(jīng)到了深水區(qū)，可深水區(qū)在哪兒？我們前兩天畫了一張圖，就是從衛(wèi)生費(fèi)用角度看行業(yè)。從這張圖里面我們能分析出政策的可能著力點(diǎn)。從降藥價(jià)的角度可以減少醫(yī)保支出，但在降低個(gè)人支出比重的大前提下，其他方面的支出必須要進(jìn)一步增加。這就涉及醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)方面的改革，也就是醫(yī)院。如果這一部分不相應(yīng)的變動，前期的基藥政策、降價(jià)政策、醫(yī)保政策可能都會碰壁，醫(yī)改可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。因此我們判斷醫(yī)改的深水區(qū)在醫(yī)院。從近日一連串的新聞中，我們推測2012年的醫(yī)改重點(diǎn)將有可能向醫(yī)院傾斜。

公立醫(yī)院改革躍躍欲試，多省份試點(diǎn)提速。查閱近期的新聞發(fā)現(xiàn)，不少縣級公立醫(yī)院的試點(diǎn)已經(jīng)啟動，著力點(diǎn)都在取消藥品加成。根據(jù)衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)門診費(fèi)用中藥費(fèi)占51%，住院病人藥費(fèi)占比43%。據(jù)此測算，全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)收費(fèi)中藥品加成部分有將近1000億。而2008年政府對醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的補(bǔ)償僅1400億左右?？梢?ldquo;以藥養(yǎng)醫(yī)”是絕大多數(shù)醫(yī)院的現(xiàn)狀，背后的邏輯是政府對醫(yī)療機(jī)構(gòu)的補(bǔ)助有限。藥品加成一旦取消，對醫(yī)院的補(bǔ)償渠道和補(bǔ)償機(jī)制成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。因此要改醫(yī)院，解決資金的缺口是關(guān)鍵。問題是如何解決？試點(diǎn)城市的方式有三：增設(shè)藥事服務(wù)費(fèi)、提高醫(yī)療服務(wù)費(fèi)、增加政府財(cái)政補(bǔ)貼。我們認(rèn)為政府增加補(bǔ)貼可能是重點(diǎn)途徑。

政府對醫(yī)院的補(bǔ)貼不能貼向無效市場，因此付費(fèi)制度改革將伴隨著公立醫(yī)院改革：支付制度改革已經(jīng)不再是新鮮事，按病種付費(fèi)、總量控制等等是近期新聞中多次出現(xiàn)的熱門詞。引入社保部門參與付費(fèi)制度改革，能促使醫(yī)院能夠去推進(jìn)按人頭付費(fèi)、按病重付費(fèi)等多種控費(fèi)的方式。付費(fèi)制度改革結(jié)合藥品降價(jià)措施，將有助于保證政府投向醫(yī)院改革的資金不至于浪費(fèi)。

除了政府增加投入以外，社會化辦醫(yī)將成為未來撬動行業(yè)發(fā)展重要力量：看一組數(shù)據(jù)：2007-2010年民營醫(yī)院占醫(yī)生機(jī)構(gòu)數(shù)量分別是24.94%、27.4%、30.75%、33.79%。雖然民營機(jī)構(gòu)在整個(gè)醫(yī)療服務(wù)體系中所占比重還較小，而且主要集中在小?？漆t(yī)院，但是增長非常快。衛(wèi)生費(fèi)用的分解中，2008年社會化辦醫(yī)支出已經(jīng)達(dá)到1600億，近兩年，國家頻出政策鼓勵社會資本辦醫(yī)，民營資本對于行業(yè)的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過了國家對于醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)支出（即對于醫(yī)院的補(bǔ)償）的貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為，在政府控制費(fèi)用的情況下，鼓勵社會力量辦醫(yī)將會成為未來行業(yè)增長的重要支柱。

周報(bào)觀點(diǎn)

 近期交流感想：政策雖有不確定性，需求畢竟是剛性。中國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的先行者們，在創(chuàng)新、營銷、品牌、管理等方面進(jìn)行了多年的沉淀，他們的價(jià)值不會因?yàn)槎唐诘呢?fù)面政策而減弱，反而動蕩環(huán)境下優(yōu)勢更為明顯。經(jīng)驗(yàn)主義判斷，白馬股的急跌時(shí)刻買入都會有收益。這個(gè)市場環(huán)境下重點(diǎn)個(gè)股：恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、康美藥業(yè)。

 （“國金醫(yī)藥，每周藥評”產(chǎn)品說明：我們歷來習(xí)慣于在周報(bào)中對各種行業(yè)政策、業(yè)內(nèi)新聞做出我們的點(diǎn)評，每周一篇。該點(diǎn)評系列無關(guān)乎對錯(cuò)，無對應(yīng)個(gè)股，但求真實(shí)思想之表達(dá)，維系研究思維之活躍，還原研究原創(chuàng)精神，激發(fā)同仁討論之風(fēng)。應(yīng)讀者保存方便需求，現(xiàn)正式推出報(bào)告版。歡迎來電、來信提供線索。）

天士力：丹參多酚酸放量可期

600535[天士力]醫(yī)藥生物

研究機(jī)構(gòu)：東方證券分析師：江維娜，李淑

單組分丹參注射液市場容量大，有望替代丹參類注射液。作為傳統(tǒng)的活血化瘀中藥之一，丹參長久以來被用于治療冠心病、腦中風(fēng)等疾病，丹參制劑是目前國內(nèi)醫(yī)藥市場中銷售量最大的品種之一，丹參類注射液據(jù)統(tǒng)計(jì)在我國的臨床年使用量達(dá)到20-30億支左右，但傳統(tǒng)丹參類制劑有效成分不確定、質(zhì)量控制指標(biāo)難以規(guī)范。與傳統(tǒng)的丹參注射液相比，此類注射液組分單一藥代動力學(xué)明確，此外因?yàn)榧兌雀?、質(zhì)控佳還更安全。天士力與上海綠谷是目前唯一兩家具有單組分丹參類中藥注射液的廠家。

公司產(chǎn)品與綠谷不直接產(chǎn)生競爭。我們認(rèn)為隨著臨床診療路徑和按病種付費(fèi)的鋪開，中藥注射液生產(chǎn)企業(yè)可能會面臨一定的挑戰(zhàn)和壓力，但是單組分丹參類產(chǎn)品療效明確，有臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)支持，相對而言有效成分含量高雜質(zhì)少，更加安全，我們認(rèn)為受到?jīng)_擊的可能性小。SFDA在2007年就頒布了《中藥、天然藥物注射劑基本技術(shù)要求》，對于中藥、天然藥物注射劑的技術(shù)要求提出了嚴(yán)格具體的規(guī)定，我們認(rèn)為臨床路徑和按病種付費(fèi)的推廣以及新版GMP的推進(jìn)可能會加速中藥注射液產(chǎn)品的更新?lián)Q代，天士力和綠谷這類產(chǎn)品在較長一段時(shí)間內(nèi)將逐步替代之前的多組分丹參注射液產(chǎn)品，同時(shí)由于適應(yīng)癥差異大且市場容量大，兩者在短期內(nèi)并非競爭關(guān)系。

原材料溯源、定價(jià)略高，專業(yè)化營銷是優(yōu)勢。天士力在陜西商洛擁有GAP種植基地，主要種植丹參等藥材，此外旗下還擁有現(xiàn)代中藥資源有限公司進(jìn)行丹參有效成分的提取，因此我們認(rèn)為從產(chǎn)品溯源上，天士力優(yōu)于綠谷。

此外產(chǎn)品定價(jià)略高，擁有專業(yè)化營銷隊(duì)伍也是公司的優(yōu)勢。因此雖然公司無先發(fā)優(yōu)勢，但上述優(yōu)勢以及足夠大的市場容量和兩者并不相同的適應(yīng)癥將使競爭并不激烈。