人事內(nèi)斗、被曝財務(wù)造假、傳監(jiān)管部門“調(diào)查”……上海醫(yī)藥(11.15,-0.13,-1.15%)近來上演的這出鬧劇讓資本市場猝不及防。盡管公司兩度澄清、火線增持，仍未能救股價于水火，短短數(shù)日，A股最深跌幅達到16%，港股更重挫27%。

　　事隔兩個多月，當(dāng)風(fēng)波漸漸平息，公司開始直面主流資金?！督鹱C券》了解到，7月16日上海醫(yī)藥進行了一場反向路演，將諸多機構(gòu)投資者請進公司，董事長周杰、總經(jīng)理徐國雄、財務(wù)總監(jiān)沈波悉數(shù)出席。對此前事件反思之余，高管們喊出“繼續(xù)改革之路”的口號。不過，到場上海研究員向《金證券》記者坦言，“公司派系復(fù)雜，治理難調(diào)，內(nèi)控風(fēng)險仍存，機構(gòu)投資者仍然看不清方向。”

　　保證業(yè)績不“洗澡”

　　去年11月，原上藥集團總裁吳建文因受賄、貪污、挪用公款總額達5100萬元，被判處死刑緩期兩年執(zhí)行。今年3月30日，改革派代表上海醫(yī)藥董事長呂明方被董事會“杯酒釋兵權(quán)”，事實上在2012年3月15日的上實集團黨委會上，呂明方就已被免職。

　　“出了這兩樁事后，我們開始對上海醫(yī)藥內(nèi)部管理產(chǎn)生隱隱的擔(dān)心，直至‘5·23風(fēng)波’發(fā)生。”上海一行業(yè)研究員對《金證券》記者說。

　　2012年5月23日，有媒體報道稱，上海醫(yī)藥因涉及賬務(wù)造假受到中國證監(jiān)會和香港聯(lián)交所調(diào)查。而造假矛頭直指上藥登陸H股后發(fā)起的“兩大并購案”：去年9月收購大股東上藥集團所持新亞藥業(yè)96.9%股權(quán)及新先鋒醫(yī)藥100%股權(quán)，今年2月上旬收購常州康麗制藥有限公司。隨后，公司高管“舉報門”、派系爭斗等一系列負面?zhèn)髀勅缁认x般襲擾著資本市場。

　　公司迅速展開反擊，5月23日晚間即發(fā)布澄清公告，表示“被監(jiān)管機構(gòu)調(diào)查、財務(wù)造假均系子虛烏有”，并于5月24日再度公告強調(diào)，同時宣布控股股東上實集團緊急增持H股。

　　不過，上海醫(yī)藥的諸多努力，仍未將股價拉離下跌泥潭。短短幾個交易日，A股最深跌幅達到16%，港股更重挫27%。

　　在交流會現(xiàn)場，“兩大并購案”重被提及。上述研究員對《金證券》記者透露，“公司高管表示社會反應(yīng)有些過度，解釋新亞藥業(yè)的會計處理符合地方標(biāo)準(zhǔn)，同時稱2012年初獲得康麗制藥控股權(quán)，首季并入其業(yè)績做法合理。公司還強調(diào)，內(nèi)部沒有問題，事件起因大部分產(chǎn)生于關(guān)聯(lián)交易。”

　　他直言，“國有控股公司的管理層一般比較缺乏動力做假賬，當(dāng)初上海醫(yī)藥收購新亞藥業(yè)時，上藥集團曾承諾，保證新亞藥業(yè)2011年凈利潤為1億元，不足部分，上藥集團將用現(xiàn)金補足。2011年下半年，受政策影響抗生素全行業(yè)大面積虧損，為保證承諾大股東補貼上市公司也無可厚非。機構(gòu)投資者普遍擔(dān)心的是，日后上市公司把這些說不清楚的關(guān)聯(lián)交易，來個業(yè)績‘洗澡’。”

　　據(jù)了解，就此上海醫(yī)藥高管一再保證，“絕對不會發(fā)生這樣的事情”，這也讓機構(gòu)投資者心中最大的石頭落了地。

　　保守派、改革派還是過渡派

　　“‘行路難，行路難！多歧路，今安在？長風(fēng)破浪會有時，直掛云帆濟滄海。’李白《行路難》最后兩句，也是我此時此刻的心情。”面對“5·23風(fēng)波”的一地雞毛，在8天后的股東會上，上海醫(yī)藥候選董事長的周杰以此作為開場白。隨后經(jīng)股東票選，周杰正式掛帥上藥，填補了前任呂明方遭罷免后空缺的董事長之位。

　　盡管周杰曾為上海醫(yī)藥監(jiān)事長，尤為上世紀(jì)九十年代中后期上實集團叱咤香港資本市場的重要參與者，但其原為上實集團副總裁的身份，一度被市場認為是上海醫(yī)藥國企做派的復(fù)歸。

　　“上海醫(yī)藥的大股東是上藥集團，上藥集團大股東是上實集團，上實集團由上海國資委全資控股。管理層級這么多！幾年前上藥重組，如果按照民營企業(yè)的作風(fēng)，高管必然是大換血，但在國有企業(yè)高層不能隨便動，加上派系眾多，上藥內(nèi)部改革派與保守派一直爭斗激烈。”深圳一研究員向《金證券》記者表示。

　　“呂明方時代”的提前終結(jié)，則被視為對改革派的清理。坊間傳聞，呂明方曾想簡化股權(quán)，向上海國資委提出，建議上海國資系統(tǒng)直接控股上海醫(yī)藥。在人事改革中，他更倡導(dǎo)引入職業(yè)經(jīng)理人制度，而不是大股東委派制度，這直接觸動了既得利益者的利益，成為內(nèi)部博弈的犧牲品。

　　據(jù)了解，在此次內(nèi)部交流會上，周杰語氣堅定，“公司內(nèi)部改革并未中斷，如抗生素業(yè)務(wù)整合持續(xù)推動，新先鋒分流465人，7月份開始兩個抗生素企業(yè)合并到上市公司旗下。”

　　前述上海研究員坦言，“周杰此前在上實集團，曾經(jīng)與呂明方共過事。呂明方因為改革進度太快、力度太大，被免了職，這點周杰比外人都清楚。另外，周杰為上實集團安排的‘空降兵’，盡管喊著繼續(xù)改革，但本人是改革派還是保守派，即便面對面坐著，我們也搞不清楚，這直接影響著上藥的發(fā)展方向。”

　　值得一提的是，市場盛傳“原寶鋼股份(4.24,0.00,0.00%)副總經(jīng)理兼不銹鋼事業(yè)部總經(jīng)理樓定波已經(jīng)離職，其或?qū)⒈蝗蚊鼮樯虾ａt(yī)藥董事長，同時也將在控股方上實集團中擔(dān)任高管。”這一傳聞，更加印證不少市場人士“周杰可能是上海醫(yī)藥過渡董事長”的判斷。

　　據(jù)悉在現(xiàn)場，上藥高管僅僅證實，“樓定波將擔(dān)任上藥集團董事長、黨委副書記”。

　　商業(yè)并購戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向

　　《金證券》記者獲悉，面對機構(gòu)投資者，周杰坦承，“公司不足之處在于資產(chǎn)由三方面形成，包括老上藥業(yè)務(wù)資產(chǎn)、重組時上實進入的醫(yī)藥業(yè)務(wù)資產(chǎn)以及重組后并購而來的業(yè)務(wù)。資產(chǎn)較為復(fù)雜，客觀上造成有些問題的存在。此外，公司存在一些歷史欠賬。首先研發(fā)有欠賬，公司中央研究院欠投入，直到H股融資，去年才有投入；其次生產(chǎn)布局欠缺，公司在進行持續(xù)不斷的改造，希望借助GMP改造把完善生產(chǎn)布局結(jié)合起來；最后組織管理需要完善，公司想單獨組建戰(zhàn)略管理部，加強并購和資產(chǎn)整合工作。”

　　周杰強調(diào)，“上藥定位為產(chǎn)業(yè)公司，而非醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資公司，未來上藥定位不會發(fā)生大的變化。”這一定位，也將呂明方時代的并購策略推翻。