2020年中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)十萬(wàn)億

　　隨著全球大批"重磅藥物"的專利集中到期，我國(guó)制藥企業(yè)將迎來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇。在日前于武漢舉行的國(guó)際生物醫(yī)藥與醫(yī)療器械論壇上，專家預(yù)測(cè)，到2020年，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到十萬(wàn)億，位居全球第二。

　　會(huì)上，200多位來(lái)自北美洲、澳洲、歐洲等海外地區(qū)及國(guó)內(nèi)的嘉賓圍繞我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)動(dòng)向與趨勢(shì)、新藥研發(fā)的政策法規(guī)與現(xiàn)狀、生物產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與資本運(yùn)作等生物醫(yī)藥領(lǐng)域熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了探討。

　　曾任國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心部長(zhǎng)、現(xiàn)任北京大學(xué)資深研究員的邵穎在論壇上介紹，近十年來(lái)，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)平均增速為16.4%。未來(lái)十年，平均增速將達(dá)到23.6%。他預(yù)計(jì)，在國(guó)家大力推進(jìn)健康發(fā)展計(jì)劃的背景下，生物醫(yī)藥領(lǐng)域存在著巨大的市場(chǎng)需求。未來(lái)幾年內(nèi)，中國(guó)有望成為繼美國(guó)和日本之后的全球第三大藥品市場(chǎng)。

　　正是看到巨大的市場(chǎng)潛力，包括葛蘭素史克、輝瑞、諾華等在內(nèi)的跨國(guó)制藥企業(yè)紛紛在中國(guó)設(shè)立研發(fā)中心。同時(shí)，為了進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我國(guó)已將生物醫(yī)藥列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，先后制定了《促進(jìn)生物產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展若干政策》、《"重大新藥創(chuàng)制"科技重大專項(xiàng)計(jì)劃》等政策，力爭(zhēng)在"十二五 "期間發(fā)展成為生物技術(shù)強(qiáng)國(guó)和生物產(chǎn)業(yè)大國(guó)。

　　華蘭生物(002007)：期待疫苗新品高增長(zhǎng) 目標(biāo)價(jià)60元

　　投資要點(diǎn)：

　　10 年中報(bào)：主營(yíng)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為6.15、4.14 億元，分別同比上升207.4%、375.4%；凈利潤(rùn)3.10 億元，同比增長(zhǎng)300.0%，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大幅提升(10H 67.3%，09H 43.5%)，靜丙等部分血制品提價(jià)、高毛利率的疫苗業(yè)務(wù)占收入比重提高使得產(chǎn)品毛利水平提升；EPS 0.54 元(一季度單季度0.36，二季度單季0.18 元)。ROE 17.02%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 0.28 元。

　　公司業(yè)績(jī)來(lái)自兩部分：血制品量?jī)r(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.43 億元，同比增長(zhǎng)67.04%，毛利率提升8.96 個(gè)百分點(diǎn)，源自部分血制品的提價(jià)；疫苗繼續(xù)確認(rèn)收入：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.71 億元，同比增長(zhǎng)4,827.46%，毛利率提升74.44 個(gè)百分點(diǎn)。其中流感疫苗2.45 億，主要是上半年繼續(xù)確認(rèn)工信部萬(wàn)劑甲型H1N1 流感疫苗定單1117 萬(wàn)支收入，預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)確認(rèn)收入1,000 萬(wàn)支以上。

　　下半年看點(diǎn)：1、疫苗新品中，乙肝疫苗預(yù)計(jì)10 年3 季度通過(guò)GMP 認(rèn)證，4 季度上市銷售，對(duì)10 年業(yè)績(jī)影響不大；ACWY135 腦膜炎疫苗上半年批簽發(fā)量136 萬(wàn)支，已遠(yuǎn)超09 全年44.5 萬(wàn)支，預(yù)計(jì)10 年能貢獻(xiàn)6,000~7000 萬(wàn)收入；2、公司生產(chǎn)線從甲流疫苗過(guò)渡到季節(jié)性流感疫苗(包含甲流病毒毒株)，其銷售情況決定全年疫苗業(yè)績(jī)；3、公司廣西博白、河南封丘漿站已基本建成，有望投產(chǎn)。重慶子公司的巴南地區(qū)、潼南、彭水、巫溪漿站則剛獲批建設(shè)血漿站投產(chǎn)。

　　公司血制品業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)品的價(jià)量齊升，增長(zhǎng)很快，新漿站的陸續(xù)投產(chǎn)將繼續(xù)推動(dòng)其發(fā)展；疫苗業(yè)務(wù)產(chǎn)品梯隊(duì)較好，四價(jià)流腦疫苗和乙肝疫苗有望取得爆發(fā)性的業(yè)績(jī)，但考慮到甲流疫苗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為公司疫苗收入11 年可能出現(xiàn)下滑，長(zhǎng)期仍看好增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司10、11 年EPS 為1.42、1.51 元，同比增長(zhǎng)34%、7%，目前股價(jià)48.4 元，相當(dāng)于11 年P(guān)E 32 倍，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)60 元。

魯抗醫(yī)藥(600789)：制劑快速增長(zhǎng) 獸藥明日帝國(guó)

　　投資要點(diǎn)：

　　業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2010年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.07億元、利潤(rùn)總額9113萬(wàn)元、凈利潤(rùn)8184萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)18%、599%、704%。產(chǎn)品大類中，"制劑"和"半合成抗生素原料藥"為利潤(rùn)做出最大貢獻(xiàn)。

　　制劑業(yè)務(wù)是收入、利潤(rùn)的主要來(lái)源。上半年公司的制劑收入、毛利在公司整體中占比分別達(dá)到48%、54%。制劑業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)24%，毛利增長(zhǎng)35%?？紤]到二季度是抗生素銷售淡季，我們預(yù)計(jì)下半年制劑業(yè)務(wù)還將擴(kuò)大，全年收入可能接近12億元。新產(chǎn)品增速更快，成為增長(zhǎng)的火車頭。

　　從戰(zhàn)略上看，公司正在構(gòu)筑獸藥業(yè)務(wù)的明日帝國(guó)。公司完成對(duì)魯抗集團(tuán)獸用資產(chǎn)的收購(gòu)，多個(gè)品種為國(guó)內(nèi)乃至全球龍頭。公司擬投資建設(shè)年產(chǎn)2000噸高端獸藥L-色氨酸的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將增加年收入2.7億元。通過(guò)整合已有資產(chǎn)和新建項(xiàng)目并行，公司將加強(qiáng)在獸藥領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，并快速轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

　　抗生素業(yè)務(wù)，調(diào)整結(jié)構(gòu)、提升盈利。公司梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對(duì)自身有優(yōu)勢(shì)、未來(lái)有潛力的品種，予以重點(diǎn)投入；對(duì)盈利能力較低的品種堅(jiān)決控制，甚至下馬。未來(lái)，預(yù)計(jì)美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超廣譜青霉素比重將加大。

　　公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立，主因在于制度，領(lǐng)導(dǎo)層是關(guān)鍵。我們認(rèn)為，公司變化的根源在于內(nèi)部變革：(1)管理層年富力強(qiáng)、事業(yè)心和管理能力兼具，為驅(qū)動(dòng)變革的關(guān)鍵；(2)實(shí)行靈活的激勵(lì)制度；(3)內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，提升效率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：今年醫(yī)藥行業(yè)政策變化較多，可能對(duì)公司制劑銷售構(gòu)成一定影響。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)公司2010-2012年EPS的預(yù)測(cè)，分別為0.35、0.46、0.58元。目前價(jià)格8.74元，對(duì)應(yīng)PE估值25/19/15倍?？紤]到各部分業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度和未來(lái)前景，我們給予各部分業(yè)務(wù)不同的估值水平：(1)高速增長(zhǎng)的制劑、獸藥業(yè)務(wù)45倍PE；(2)抗生素和半合成抗生素原料藥業(yè)務(wù)18倍PE；(3)其它業(yè)務(wù)25倍PE。目標(biāo)價(jià)12.31元。維持"買入"評(píng)級(jí)。

　　華仁藥業(yè)（300110）：做精做大軟袋 向血液凈化突破

　　2012年自產(chǎn)包材投產(chǎn)使得公司成本大幅降低華仁藥業(yè)通過(guò)對(duì)連接口管蓋的研發(fā)和自產(chǎn)，使得軟袋制造成本下降26%，從而取得了高出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的毛利率水平。自產(chǎn)連接口管蓋使用比例為57%，未來(lái)隨著募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，這一比例將不斷提高。此外，募投獲得的資金將建設(shè)非PVC膜材生產(chǎn)線，從而取代德國(guó)和韓國(guó)進(jìn)口的膜材，預(yù)計(jì)膜材成本將下降30%，公司盈利能力進(jìn)一步上升。

　　◆2011年腹膜透析液是公司血液凈化的重點(diǎn)公司在大輸液之外，重點(diǎn)發(fā)展血液凈化產(chǎn)品。目前的產(chǎn)品主要是血液透析置換液。而公司將力推的是腹膜透析液產(chǎn)品。預(yù)計(jì)2011年能拿到批文。腹膜透析液生產(chǎn)線已經(jīng)基本就緒，明年該產(chǎn)品就能貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　◆2010-2012年盈利CAGR 32%，"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20元我們預(yù)計(jì)2010年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.5億，增長(zhǎng)19%;凈利潤(rùn)7200萬(wàn)，增長(zhǎng)19%， EPS為0.34元。同時(shí)我們給出2011年-2012年EPS分別為0.50元和0.65元(2010-2012年CAGR為32%)。我們認(rèn)為公司是非PVC軟袋技術(shù)和成本的領(lǐng)先者，也看好腹膜透析液產(chǎn)品前景，給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)20元，對(duì)應(yīng)11年和12年的eps分別為40X和31X，給予公司"增持"評(píng)級(jí)。