中國證監(jiān)會主席郭樹清自上任以來，一直提倡上市公司注重投資者回報，加大現(xiàn)金分紅的力度。不久前，上交所發(fā)布了《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引》(下稱“《指引》”)，“推動滬市上市公司提高分紅水平，同時保證分紅的連續(xù)性和可預(yù)期性。”深交所雖然沒有發(fā)布類似的指引，但其投資者教育中心也曾撰文《把握現(xiàn)金分紅特點(diǎn)，樹立價值投資理念》，表明同樣重視這個問題。

在這樣的市場環(huán)境下，我們期望上市公司2013年的現(xiàn)金分紅力度超過以往，尤其是那些資金充裕、業(yè)績優(yōu)良且穩(wěn)定的醫(yī)藥公司。

2011年分紅力度不及滬市平均水平

我們對醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司2011年度的現(xiàn)金分紅情況做了一個簡單的分析，這個行業(yè)被認(rèn)為經(jīng)營業(yè)績好且穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響程度小，其中有不少上市公司受到投資者的青睞，甚至有些公司被認(rèn)為是可以“跨越牛熊”的品種。

我們的統(tǒng)計范圍為申萬一級行業(yè)——醫(yī)藥生物行業(yè)的上市公司，剔除2009年及以后才上市的公司——新上市的公司往往有巨額超募資金，我們認(rèn)為這種情況下分紅力度大也未必有太多的積極意義；剔除母公司報表中未分配利潤為負(fù)的公司，它們無力分紅；剔除扣除非經(jīng)常性損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為負(fù)的公司，指望這樣的公司分紅也是不太現(xiàn)實(shí)的。

在剔除上述三類公司后，醫(yī)藥生物行業(yè)還有76家上市公司。根據(jù)我們的統(tǒng)計，這些公司2011年度派現(xiàn)率平均僅為23%，低于上交所在《指引》中披露的滬市上市公司近三年來30%左右的平均水平。

需要說明的是，為了計算方便，我們使用Wind資訊數(shù)據(jù)庫中“每股股利(稅前)”/“每股收益EPS基本”來計算派現(xiàn)率，這樣算出的結(jié)果可能與“現(xiàn)金分紅金額”/“歸屬于上市公司股東的凈利潤”有細(xì)微差別，但應(yīng)該不會影響分析結(jié)果的正確性。

那么，為什么醫(yī)藥公司的現(xiàn)金分紅力度還不及滬市平均水平呢？從簡單的數(shù)據(jù)分析結(jié)果來看，資金充裕與否并不是決定性因素——76家醫(yī)藥上市公司2011年末平均資產(chǎn)負(fù)債率為37%，而名列派現(xiàn)率前十的羚銳制藥、天士力和昆明制藥，其資產(chǎn)負(fù)債率均高于上述平均水平。

在這里，我們用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來衡量企業(yè)的資金充裕程度。用“現(xiàn)金/資產(chǎn)”或“現(xiàn)金/收入”這兩個指標(biāo)可能更直觀，但一來由于一些公司購買了有價證券或銀行理財產(chǎn)品，難以簡單地根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目直接統(tǒng)計企業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物金額；二來那樣難免要涉及到一些“高現(xiàn)金、高負(fù)債”的公司，正確地評價它們的行為首先要分析其財務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，這未免過于復(fù)雜了。

部分企業(yè)可以多分紅

在資產(chǎn)負(fù)債率最低的10家醫(yī)藥行業(yè)公司中，竟然有7家派現(xiàn)率還低于行業(yè)平均水平。其中沃華醫(yī)藥、嘉應(yīng)制藥和金花股份的扣除/加權(quán)凈資產(chǎn)收益率低于行業(yè)平均水平，表明其吝于分紅可能是因?yàn)闃I(yè)績不佳，但其余4家則無論盈利能力還是資金充裕程度都不存在什么問題。

我們重點(diǎn)討論雙鷺?biāo)帢I(yè)、華蘭生物 、恒瑞醫(yī)藥和魚躍醫(yī)療這4家公司。首先來看一下，它們派現(xiàn)率不高是否因?yàn)橛写蟮馁Y本支出計劃，要預(yù)留足夠的資金。

在4家公司中，華蘭生物和魚躍醫(yī)療的自由現(xiàn)金流(此處用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額加投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額求得)為負(fù)，表明有可能是資本支出較大導(dǎo)致公司無法大力度派現(xiàn)。

然而，進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)華蘭生物的情況并非如此。在魚躍醫(yī)療的投資活動現(xiàn)金流出中，“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”為1.16億元，“取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金”為874萬元，均為與主營業(yè)務(wù)有關(guān)的投入。

然而在華蘭生物的投資活動現(xiàn)金流出中，“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”僅為0.83億元，其余均為“投資支付的現(xiàn)金”——31.71億元。與資產(chǎn)負(fù)債表對照分析可知，華蘭生物應(yīng)該是購買了大量的銀行理財產(chǎn)品，2012年三季度末，公司“其他流動資產(chǎn)”為6.64億元。另據(jù)其半年報，6.85億元“其他流動資產(chǎn)”中5.85億元為銀行理財產(chǎn)品，其余為委托貸款，而在年初，“其他流動資產(chǎn)”僅1.86億元。

此外，據(jù)半年報，華蘭生物“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”中有1.24億元為“使用受限制的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的增加”。與此同時，公司的短期借款——質(zhì)押借款增加了1億元。據(jù)我們了解，這是公司以1.2億元存款作質(zhì)押向銀行借款1億元。在此，我們不討論這件事發(fā)生的原因，但必須指出，公司財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)很可能誤導(dǎo)投資者以為其產(chǎn)生現(xiàn)金的能力下降，而事實(shí)并非如此。

如果剔除購買理財產(chǎn)品、委托貸款和向銀行質(zhì)押借款事件的影響，則華蘭生物前3個季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額應(yīng)為2.81億元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.64億元，即自由現(xiàn)金流為2.17億元。然而，公司2011年度利潤分配方案中派現(xiàn)金額僅為0.69億元。

雙鷺?biāo)帢I(yè)的投資活動現(xiàn)金流出中，“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”為1.49億元，“投資支付的現(xiàn)金”則高達(dá)5.87億元。這家公司熱衷于證券投資，但2012年投資業(yè)績一般，“報告期內(nèi)股票投資公允價值變動及投資收益減少本期利潤459472.94元。”

結(jié)合現(xiàn)金流量表中“收回投資收到的現(xiàn)金”5.1億元來估算，雙鷺?biāo)帢I(yè)2012年前3個季度股票投資增加投入約0.77億元，而其2011年度利潤分配方案中派現(xiàn)金額為0.76億元。也就是說，如果不增加股票投資，那么雙鷺?biāo)帢I(yè)可以輕易地將現(xiàn)金分紅金額加倍，從而使派現(xiàn)率達(dá)到滬市平均水平。

恒瑞醫(yī)藥就不多說了，這家公司顯然有余力加大派現(xiàn)力度。

通過以上簡單地分析可以發(fā)現(xiàn)，確有部分醫(yī)藥行業(yè)上市公司資金充裕，可以加大派現(xiàn)的力度。希望這些公司能夠響應(yīng)證監(jiān)會的號召，在2012年度利潤分配方案中加大現(xiàn)金分紅。