多個獨立消息源向21世紀經(jīng)濟報道證實，鳳凰醫(yī)院集團（下簡稱“鳳凰集團”）旗下的北京菲尼克斯醫(yī)院管理公司（下簡稱“鳳凰醫(yī)療”）11月14日舉行推介，正式啟動其香港上市程序，并將于本月18日招股，29日掛牌，初步擬籌資2億美元（約15.6億港元）。

此前國內(nèi)只有上市公司投資醫(yī)院，而鳳凰醫(yī)療作為醫(yī)院運營商上市尚屬首家，被投資界人士評論“具有開創(chuàng)意義”。

不過，登陸資本市場，只是打開了投資營利性醫(yī)院的資本退出通道，非營利性醫(yī)院的資本回報問題仍然懸而未決。要落實國務院《關(guān)于促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見》（國發(fā)[2013]40號文），還需要后續(xù)政策支持。

走通上市渠道

鳳凰集團是國內(nèi)最早的醫(yī)院運營商之一，前身為吉林創(chuàng)傷醫(yī)院，由女商人徐捷于1988年創(chuàng)立。1995年在深圳開設(shè)第二家醫(yī)院，其后逐漸參與多家公立醫(yī)院和國有企業(yè)醫(yī)院的投資或托管。

目前鳳凰集團已發(fā)展成為全國最大的股份制醫(yī)院投資管理集團，旗下包括五所直營醫(yī)院和兩家管理公司（在海外注冊的加拿大鳳凰醫(yī)院管理公司和在國內(nèi)注冊的北京菲尼克斯醫(yī)院管理公司），全國管理總床位數(shù)超過3400張。

鳳凰集團的上市時機，與前述國務院40號文形成完美呼應，但其實集團內(nèi)部對此謀劃已久。一方面，經(jīng)過多年發(fā)展，集團資產(chǎn)總盤子足夠大，團隊成熟；另一方面，這應也是集團高管們的要求。

“我離開的原因之一就是老板遲遲未落實上市計劃”，一位曾長期供職于鳳凰集團的醫(yī)療投資人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

作為內(nèi)地首家赴港上市的醫(yī)院運營商，鳳凰集團頗受資本市場的追捧，承接其IPO的包括高盛、德意志銀行以及交銀國際。

交銀國際的報告稱，鳳凰醫(yī)療估值介于42-59億元人民幣，預測2014年市盈率可達23.2至32.8倍。德銀的報告更將其估值叫高至65-99億元人民幣，相當于預測2014年的市盈率介于27-41倍。

德銀解釋，主要原因是鳳凰醫(yī)療的增長前景較美國和亞洲同業(yè)更佳，并預測2014年其營業(yè)額及純利潤將分別有24%和40%的增長。

某內(nèi)資投行的醫(yī)療行業(yè)分析師認為，上述估價很大程度上來自國內(nèi)醫(yī)療第一股的概念，香港市場應不會給出這么高的定價。但他同時表示，醫(yī)療投資股回報周期偏長但非常穩(wěn)定，長期看好，很受投資者的歡迎。

業(yè)內(nèi)人士認為，醫(yī)療投資為數(shù)不多的退出方式包括長期持有分享增長收益、多家醫(yī)院合并上市，以及與保險公司合作等。鳳凰醫(yī)療已走通其中一途，這顯然將對資本投資醫(yī)院產(chǎn)生激勵。

資本做大做強，也將反推醫(yī)療市場的發(fā)展。曾先后任職于蘇州九龍醫(yī)院和南京明基醫(yī)院的原上海新華醫(yī)院某主任醫(yī)師曾向21世紀經(jīng)濟報道記者感嘆，資本規(guī)模越小越是急功近利，醫(yī)院運營往往不規(guī)范，也很難成為公立醫(yī)院的競爭對手從而改變醫(yī)療市場格局。

非營利回報難題

對于國內(nèi)社會資本辦醫(yī)的廣大市場而言，鳳凰醫(yī)療上市的意義不能被高估。一方面，資本市場并非總是看重基本面，有時也會追捧概念，這對醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展將缺乏實質(zhì)性推動。

一位醫(yī)療投資行業(yè)的知情人士向21世紀經(jīng)濟報道透露，鳳凰醫(yī)療的真正興趣未必在于把醫(yī)院搞好，佐證之一是他們收購醫(yī)院后很少追加投入，有時還沿用原來的二手設(shè)備。

更為重要的另一方面是，在絕大多數(shù)國家，非營利醫(yī)院是醫(yī)療市場的主體，非營利醫(yī)院的投資者一般不能通過資本市場獲得回報，但我國目前的政策體系沒有解決其回報問題，這將成為社會資本投資醫(yī)療機構(gòu)的最大障礙。

財政部和國家稅務總局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于非營利組織免稅資格認定管理有關(guān)問題的通知》（財稅[2009]123號文）規(guī)定，申請免稅資格的非營利組織，財產(chǎn)及其孳息不用于分配，“投入人對投入該組織的財產(chǎn)不保留或者享有任何財產(chǎn)權(quán)利”。

據(jù)了解，上述文件及其地方落地版本并未完全實施，但顯然給社會資本帶來很多顧慮。在醫(yī)療行業(yè)民營化較早啟動的江蘇省宿遷市，金陵藥業(yè)控股的宿遷市人民醫(yī)院趕在2010年7月起變更性質(zhì)，登記為“營利性醫(yī)院”。該院黨委書記凡金田表示，此舉主要是“上市公司（金陵藥業(yè)）想保全資產(chǎn)”。

另外，宿遷最好的民辦醫(yī)院之一鐘吾醫(yī)院，2012年引入復星醫(yī)藥控股時，也變更登記為營利醫(yī)院。

宿遷當?shù)氐拿駹I醫(yī)院投資人私下里坦率承認，有的醫(yī)院一直以“融資利息”的名義，給股東以部分回報。這種不規(guī)范操作顯然是權(quán)宜之計。

據(jù)悉，為促進健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國家將出臺前述[國發(fā)2013（40號）]文件的實施細則，屆時進一步推動社會資本辦醫(yī)的具體政策或許有望明朗化。

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