1月24日剛在新三板掛牌的眾合醫(yī)藥（430598.OC）在2月14日發(fā)布了一份虧損的年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入339.42萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損1040.02萬(wàn)元。而在2011年和2012年，公司分別虧損了13.51萬(wàn)元和1215.77萬(wàn)元。

眾合醫(yī)藥目前由具備資產(chǎn)管理背景的熊俊擔(dān)任實(shí)際控制人。從2008年7月28日成立至今，合眾醫(yī)藥一直未能盈利，雖然體現(xiàn)了新三板“沒有財(cái)務(wù)門檻”的特點(diǎn)，但還是遭到了部分投資者的吐槽。

3年內(nèi)無(wú)藥品銷售收入？

高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期是創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)需要面對(duì)的“硬傷”。

一個(gè)新藥的研發(fā)成本究竟有多少？眾合醫(yī)藥表示：國(guó)際上通常引用的數(shù)據(jù)為美國(guó)制藥工業(yè)協(xié)會(huì)(PhRMA)所提供的13億美元，根據(jù)桑國(guó)衛(wèi)院士的分析，我國(guó)的新藥開發(fā)成本為國(guó)際上的1/25，亦即3.2億元人民幣，如此高昂的研發(fā)投入，即便對(duì)于大型醫(yī)藥企業(yè)而言，也需要足夠的決心才能投入，更何況即使投入高昂的研發(fā)費(fèi)用，也同樣面臨研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，因此在我國(guó)，創(chuàng)新藥物的研發(fā)仍處于舉步維艱的境況中。

根據(jù)公開資料，眾合醫(yī)藥的商業(yè)模式看似很簡(jiǎn)單：利用公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)及硬件優(yōu)勢(shì)對(duì)外提供新藥開發(fā)的技術(shù)服務(wù)和新藥品種的技術(shù)轉(zhuǎn)讓及新藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

公司短期內(nèi)通過(guò)開展技術(shù)服務(wù)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓獲得收入，形成較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流入；長(zhǎng)期通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入快速推進(jìn)在研品種的研發(fā)進(jìn)度以盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品上市銷售，確立以藥品生產(chǎn)和銷售收入為主的盈利模式。

2013年，眾合醫(yī)藥已確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入共計(jì)3,394,202.44元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3,357,652.00元，占營(yíng)業(yè)收入的98.92%，其他業(yè)務(wù)收入36,550.44元，占營(yíng)業(yè)收入的1.08%。提供技術(shù)服務(wù)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)是公司目前收入的主要來(lái)源。

雖然眾合醫(yī)藥2013年?duì)I收終于突破百萬(wàn)元，但真正想實(shí)現(xiàn)盈利似乎還需等待不少時(shí)日。據(jù)資料顯示，公司目前正在推進(jìn)新藥品種研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，預(yù)計(jì)2014年第一個(gè)品種將獲得臨床批件，2017年第一個(gè)單抗藥品將獲準(zhǔn)上市。換句話說(shuō)，即在2017年之前，公司無(wú)藥品銷售收入。

單抗藥研發(fā)只是噱頭？

雖然眾合醫(yī)藥提示了不少的風(fēng)險(xiǎn)，譬如新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓以及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)、以及相關(guān)資質(zhì)不能獲批的風(fēng)險(xiǎn)等等，但在新三板掛牌前的最后一輪溢價(jià)增資中，其仍得到了外部股東的熱烈追捧。

2013年3月，眾合醫(yī)藥進(jìn)行了掛牌前的最后一輪增資，同意新股東貨幣投資6210萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)新增的注冊(cè)資本828萬(wàn)元(每1元注冊(cè)資本作價(jià)高達(dá)7.5元)，公司注冊(cè)資本由3600萬(wàn)元增加至4428萬(wàn)元。

曾在基金公司任職，對(duì)資本市場(chǎng)駕輕就熟的熊俊于2011年11月從單繼寬和馬靜手中接過(guò)實(shí)際控制人的位子。在實(shí)際控制人變更后，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展方向?yàn)樾滤幯邪l(fā)及相關(guān)的技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)服務(wù)和新藥的產(chǎn)業(yè)化。

事實(shí)上，除直接或間接持有眾合醫(yī)藥股份外，公司實(shí)際控制人熊俊還參股華鑫康源、上海君實(shí)和天人生命，公司副總經(jīng)理周華參股麥濤嵐華公司。上述四家企業(yè)均為醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)。

據(jù)眾合醫(yī)藥稱，目前這幾家企業(yè)與公司均不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。隨著各自業(yè)務(wù)的發(fā)展，上海君實(shí)、天人生命和麥濤嵐華未來(lái)可能與公司存在潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。為避免與公司發(fā)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行為，熊俊承諾不謀求上海君實(shí)和天人生命的控制權(quán)，周華承諾不謀求麥濤嵐華的控制權(quán)。

值得注意的是，眾合醫(yī)藥目前主要從事抗體藥物的研發(fā)，重點(diǎn)是單抗藥物。但一位資深醫(yī)藥行業(yè)分析師2月20日對(duì)記者表示：“單抗藥物技術(shù)壁壘很高，質(zhì)量不穩(wěn)定，很難做。目前A股也有做這個(gè)業(yè)務(wù)的上市公司，沒幾家做得好的。不要說(shuō)中國(guó)公司，就是歐美公司，做單抗藥物都很難，需要較長(zhǎng)時(shí)間的技術(shù)累積。我國(guó)公司普遍這方面技術(shù)差得很遠(yuǎn)，有可能就是為了制造噱頭。”