事項：

公司公布2014年年報，實現(xiàn)收入923.99億元，同比增長18.12%;實現(xiàn)歸屬凈利潤25.91億元，同比增長17.06%;扣非后凈利潤21.61億元，同比增長4.55%;EPS為0.96元，盈利提升顯著，略超預(yù)期。

平安觀點：

工業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，研収進(jìn)展順利。2014年工業(yè)收入111億，同比增長3.69%。其中化學(xué)藥48.94億，同比增長4.33%;中藥41.86億，同比增長3.62%;生物藥3.79億，同比增長2.98%;其他產(chǎn)品16.44億，同比增長2.12%。公司繼續(xù)實施聚焦戰(zhàn)略，過億品種增加至24個。研収方面，成立集團科技創(chuàng)新理事會，統(tǒng)籌集團研収資源。研収投入5.12億，占工業(yè)收入4.61%，與復(fù)旦張江合作的Fc融合蛋白進(jìn)入I期臨床，CD20單抗臨床申請已獲受理，1.1類新藥雷騰舒進(jìn)入I期臨床后續(xù)研究，多替泊芬仍處于II期臨床，SPH3127已經(jīng)申報臨床。創(chuàng)新藥的研収進(jìn)展順利，未來將大幅改善公司品種結(jié)構(gòu)，為工業(yè)增長添加動力。

商業(yè)加快布局，模式創(chuàng)新?lián)肀г坡?lián)網(wǎng)。2014年分銷業(yè)務(wù)收入820億，同比增長20.57%，毛利率6.07%(+0.02pp)，扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率2.54%(+0.08pp)，精細(xì)化管理推動盈利能力繼續(xù)提升。新業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長，DTP收入22.82億，同比增長29.66%;疫苗配送收入25.55億元，同比增長42.74%;高值耗材配送收入13.12億，同比增長54.35%。

藥品零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入33.76億元，同比增長12.85%。另外，公司積極探索云聯(lián)網(wǎng)新模式，出資7000萬元設(shè)立的大健康亐商公司通過打造線上三大平臺、線下三層網(wǎng)絡(luò)，為患者提供處方藥O2O、健康管理等服務(wù)。短期內(nèi)，將通過抗腫瘤藥的DTP業(yè)務(wù)作為切入點，未來在合適時機進(jìn)行內(nèi)外部資源的整合。

增加壞賬計提比例，業(yè)績含金量高。出于謹(jǐn)慎性考慮，公司變更了會計估計，1-2年的應(yīng)收款壞賬計提比例由10%上調(diào)到50%，2-3年由20%上調(diào)到100%，3年以上由50%上調(diào)到100%。會計估計變更影響當(dāng)期凈利潤約8500萬元，回歸可比口徑凈利潤實際增速達(dá)到20%。