近年來，不少醫(yī)藥集團(tuán)紛紛拋出整體上市的構(gòu)想。但至今為止，國內(nèi)真正實(shí)現(xiàn)整體上市的醫(yī)藥集團(tuán)并不多見，且大多停留在謀劃整體上市階段。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士指出，資產(chǎn)協(xié)調(diào)問題或是其中最大的遲滯因素。

整體上市：藥企的夙愿

經(jīng)過長(zhǎng)期的角逐，目前在國內(nèi)醫(yī)藥版圖中逐漸形成了華潤(rùn)系、國藥系、上藥系三大巨頭，此外還有廣藥系、通用系、哈藥系、太極系、石藥系及齊魯制藥、南京醫(yī)藥、天津醫(yī)藥、華北制藥、東北制藥、華方醫(yī)藥、揚(yáng)子江、威高、修正、步長(zhǎng)等醫(yī)藥集團(tuán)。其中揚(yáng)子江、修正、步長(zhǎng)及齊魯制藥均未上市，而在真正意義上實(shí)現(xiàn)整體上市的僅有上藥、哈藥、東北制藥等極少數(shù)醫(yī)藥集團(tuán)。然而，打造單一的上市平臺(tái)又是各醫(yī)藥集團(tuán)難以割舍的夙愿。

在2009年，步長(zhǎng)制藥集團(tuán)曾擬將旗下所有制藥產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司股權(quán)或資產(chǎn)逐步整合到步長(zhǎng)制藥，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)后者的整體上市。由此，引起了張江高科、雅戈?duì)柤吧械码娏Φ葘?duì)步長(zhǎng)制藥的投資。但接下來的幾年，因與中恒集團(tuán)的“不愉快”合作等因素，步長(zhǎng)制藥最終踏上獨(dú)立上市之途。

而修正藥業(yè)整體上市的傳聞也由來已久。早在2007年的時(shí)候，坊間就曾傳出修正藥業(yè)將通過借殼的方式實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥資產(chǎn)整體打包上市。在此之前的2003年，修正藥業(yè)完成了股份制改造，進(jìn)軍港股市場(chǎng)未遂。隨后擬在A股借殼上市，又在四環(huán)藥業(yè)上折戟，但修正藥業(yè)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)并未放棄整體上市計(jì)劃，這才有了前述傳聞。但如同步長(zhǎng)制藥一樣，修正藥業(yè)也未完成整體上市。

相比于修正藥業(yè)等暫無上市平臺(tái)的醫(yī)藥集團(tuán)而言，國藥系、太極系等擁有多個(gè)上市平臺(tái)的醫(yī)藥集團(tuán)也無明確的整體上市計(jì)劃，不過整體上市的預(yù)期依然存在。

“這幾年國藥集團(tuán)四處收編藥企，資產(chǎn)規(guī)模已躍居行業(yè)首位，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不可避免，從資源協(xié)同的角度而言，通過整體上市提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量是可行的。”北京一位私募人士表示，關(guān)于整體上市的問題，國藥集團(tuán)并非沒有動(dòng)作，國藥控股在H股的成功上市便是第一步，該公司正是國藥系旗下國藥一致、國藥股份的控股股東。

然而在國藥控股上市后，國藥集團(tuán)并未在整體上市進(jìn)程中繼續(xù)前行，業(yè)內(nèi)曾普遍猜測(cè)國藥一致極有可能成為國藥集團(tuán)單一上市平臺(tái)，但這種說法并未得到國藥集團(tuán)方面的證實(shí)。

另外，坐擁太極集團(tuán)、西南藥業(yè)和桐君閣三家上市藥企的太極集團(tuán)公司也一度被認(rèn)為將實(shí)施整體上市，類似的醫(yī)藥集團(tuán)還有天士力集團(tuán)等。不過，天士力近期發(fā)布公告否認(rèn)了集團(tuán)在半年內(nèi)整體上市的可能性。

“有上市平臺(tái)的醫(yī)藥集團(tuán)整體上市相對(duì)簡(jiǎn)單一些，不需要重新尋找殼資源，時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候可通過吸收合并與定向增發(fā)的方式實(shí)現(xiàn)整體上市。”上述私募人士對(duì)醫(yī)藥集團(tuán)整體上市的前景較為樂觀。他認(rèn)為，目前醫(yī)藥集團(tuán)在整體上市方面裹足不前的最主要原因是無法平衡原有各項(xiàng)醫(yī)藥資產(chǎn)的利益，特別是涉及國有資產(chǎn)定價(jià)與轉(zhuǎn)移的時(shí)候會(huì)遇到諸多困難。

進(jìn)程緩慢：叫好不叫座

據(jù)市場(chǎng)人士分析，從近年來醫(yī)藥集團(tuán)整體上市的情況來看，依然處于“雷聲大雨點(diǎn)小”的階段，未上市醫(yī)藥集團(tuán)整體上市進(jìn)程并不順利，特別是IPO更為艱難，而至少擁有1家上市平臺(tái)的醫(yī)藥集團(tuán)則在新上市平臺(tái)的選擇及資產(chǎn)的打包方面存在諸多顧慮，以至于總體進(jìn)程緩慢。

這在恒泰證券深圳營(yíng)業(yè)部策略分析師黃翊看來，已完成整體上市的醫(yī)藥集團(tuán)并未在業(yè)績(jī)方面形成預(yù)期中的突破或許是整體上市“叫好不叫座”的另一原因。“在不考慮同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情況下，如果整體上市不能取得1+1＞2的效果，那么整體上市的意義便會(huì)大打折扣。”黃翊認(rèn)為，整體上市會(huì)涉及并購方與被并購方，理論上二者應(yīng)該形成協(xié)同效應(yīng)，如醫(yī)藥工業(yè)資產(chǎn)可享受醫(yī)藥流通資源帶來的渠道便利，而醫(yī)藥流通則要從醫(yī)藥工業(yè)獲得梯隊(duì)更為完備的醫(yī)藥產(chǎn)品。目前來看，為數(shù)不少的實(shí)現(xiàn)整體上市或部分資產(chǎn)重新上市的醫(yī)藥集團(tuán)并未獲得更大的利益。

近日工信部發(fā)布了2012年醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)企業(yè)快報(bào)排名（不完全統(tǒng)計(jì)），分別從資產(chǎn)總額、營(yíng)收總額和利潤(rùn)總額三方面對(duì)1996家藥企的工業(yè)部分進(jìn)行了大致排名，除哈藥集團(tuán)外，三組數(shù)據(jù)前十名幾乎均為非整體上市藥企。而華東某醫(yī)藥集團(tuán)在前十名中的缺席還一度引發(fā)該集團(tuán)原高管及眾多醫(yī)藥研究人士的爭(zhēng)議。

同時(shí)，上述排名數(shù)據(jù)還顯示，資產(chǎn)分散上市的醫(yī)藥集團(tuán)三項(xiàng)指標(biāo)更具競(jìng)爭(zhēng)力，表現(xiàn)較為明顯的是國藥集團(tuán)和廣藥集團(tuán)。其中，廣藥集團(tuán)的工業(yè)營(yíng)收去年位居行業(yè)首位，利潤(rùn)總額則躋身前十名之列；廣藥集團(tuán)旗下的廣州藥業(yè)和白云山A去年均取得了不俗的業(yè)績(jī)，凈利同比增速均超過30%，高出行業(yè)平均增速約10個(gè)百分點(diǎn)。有人擔(dān)心，廣藥集團(tuán)整體上市后難以延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，畢竟醫(yī)藥集團(tuán)在整體上市前都被寄予了較高的期望。

同樣，國藥集團(tuán)無論是資產(chǎn)規(guī)模還是盈利能力方面均處于行業(yè)前列，這在以醫(yī)藥流通見長(zhǎng)的醫(yī)藥集團(tuán)中并不多見。類似的醫(yī)藥集團(tuán)還有華潤(rùn)醫(yī)藥、華方醫(yī)藥及通用技術(shù)等。

“醫(yī)藥集團(tuán)整體上市前，不同的醫(yī)藥資產(chǎn)相對(duì)獨(dú)立，基于績(jī)效考核壓力存在效益最大化的動(dòng)能，但整體上市后若繼續(xù)各自為戰(zhàn)的話，反而會(huì)對(duì)集團(tuán)形成拖累。”華東某醫(yī)藥上市公司董秘表示，原本隸屬于集團(tuán)的資產(chǎn)相互之間容易協(xié)調(diào)，但新進(jìn)并購的醫(yī)藥資產(chǎn)則需要時(shí)間去磨合。不過從已經(jīng)完成整體上市的醫(yī)藥集團(tuán)來看，也存在諸如人事震動(dòng)、效率低下等情況，而如何快速的利用單一上市平臺(tái)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)利益最大化仍是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。