盡管估值有所回落,醫(yī)藥業(yè)的主角們正在厲兵秣馬,希望借資本市場(chǎng)助力,掀起新一輪并購(gòu)狂潮。

4月14日,新上海醫(yī)藥(601607.SH,下稱(chēng)新上藥)完成香港聯(lián)交所聆訊程序,H股上市計(jì)劃提速。新上藥董事長(zhǎng)呂明方告訴記者,H股融資將主要用于并購(gòu)與發(fā)展。市場(chǎng)預(yù)測(cè),新上藥此番融資將達(dá)百億港元。

就在一個(gè)月前,國(guó)藥股份(600511.SH)發(fā)布公告,稱(chēng)實(shí)際控制人、業(yè)內(nèi)老大中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)(下稱(chēng)國(guó)藥集團(tuán))將在未來(lái)五年內(nèi)解決國(guó)藥控股(01099.HK)和國(guó)藥股份的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,這意味著國(guó)藥控股也將在合適的時(shí)機(jī)回歸A股。

至此,包括華潤(rùn)北藥在內(nèi)的醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域三大巨頭,都提出“十二五”期間完成整體上市,打造千億藥企集團(tuán)的宏大目標(biāo),藥業(yè)三足鼎立勢(shì)成。

醫(yī)藥業(yè)因不受經(jīng)濟(jì)周期影響、背靠中國(guó)的巨大內(nèi)需而備受資本市場(chǎng)青睞。在中國(guó)的新藥研發(fā)尚缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的當(dāng)下,藥企的整合渠道優(yōu)勢(shì)更為現(xiàn)實(shí)。但在醫(yī)藥流通企業(yè)多為國(guó)企的大背景下,這注定了是國(guó)字頭藥企的游戲。目前所謂三巨頭加起來(lái)的市場(chǎng)份額不足20%.國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)仍有3000余家大大小小的醫(yī)藥分銷(xiāo)企業(yè),這種高度分散的狀態(tài)有可能在幾年內(nèi)突變。“未來(lái)三到五年,前三名的市場(chǎng)占有率有望提高10到15個(gè)百分點(diǎn)。”呂明方說(shuō)。

收入規(guī)模業(yè)內(nèi)排名第四的南京醫(yī)藥(600713.SH),本身也成為幾大巨頭的并購(gòu)目標(biāo)之一,但南京醫(yī)藥現(xiàn)任管理層已將叩門(mén)者拒之千里之外。民營(yíng)背景出身的九州通(600998.SH)素來(lái)被認(rèn)為干的是醫(yī)藥流通低端領(lǐng)域的“苦力活”,收入規(guī)模僅次于諸位巨頭,在去年11月2日登陸主板之后,也展開(kāi)了一輪小范圍的并購(gòu),但仍被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是不具希望的挑戰(zhàn)者。

以追求規(guī)模為目標(biāo)的并購(gòu),最終效益如何,是否會(huì)重蹈南京醫(yī)藥2010年在并購(gòu)狂飆后利潤(rùn)率大幅下降到千分之一的尷尬局面?比起并購(gòu)本身,整合是幾大巨頭面對(duì)的更為嚴(yán)峻的難題。

短兵相接

醫(yī)藥業(yè)三巨頭均已或正在籌備赴香港上市。國(guó)藥控股香港上市發(fā)行市盈率僅20倍左右,去年醫(yī)藥股大熱,最高市盈率不過(guò)40倍。而A股上市的九州通,發(fā)行市盈率高達(dá)65倍。為何醫(yī)藥巨頭們還要舍近求遠(yuǎn),舍高求低?一位投行人士表示,香港市場(chǎng)機(jī)制靈活,在公司再融資和換股收購(gòu)方面,企業(yè)有很大的自主權(quán)。

“A股已經(jīng)成了產(chǎn)業(yè)整合的障礙,失去給企業(yè)正確定價(jià)的功能。比如南京醫(yī)藥這樣的低效率公司市盈率高達(dá)100多倍。”某券商并購(gòu)部資深人士稱(chēng)。

呂明方告訴財(cái)新《新世紀(jì)》記者,H股整體上市預(yù)計(jì)在上半年,“希望能提前完成。”自2008年7月上海實(shí)業(yè)(集團(tuán))開(kāi)始以老上海醫(yī)藥為平臺(tái)整合上海醫(yī)藥行業(yè)開(kāi)始,到2010年3月新上藥掛牌,“上實(shí)系”出身的呂明方帶領(lǐng)的“空降”團(tuán)隊(duì)在20個(gè)月內(nèi),完成了這一涉及300余億元資產(chǎn)的大交易,并有望成為首家A+H醫(yī)藥類(lèi)上市公司。

此次新上藥對(duì)中信醫(yī)藥總計(jì)35.6億元的收購(gòu)案被作為H股上市的募投項(xiàng)目之一。2010年10月,新上藥對(duì)中信醫(yī)藥的并購(gòu)達(dá)到了25倍的高市盈率(相對(duì)于2010年業(yè)績(jī)),創(chuàng)下了醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的新高。“國(guó)內(nèi)醫(yī)藥并購(gòu)市場(chǎng)市盈率多為個(gè)位數(shù),國(guó)藥控股上市之后并購(gòu)市盈率迅速提高到10倍以上,而新上藥再次改寫(xiě)了這一價(jià)格線(xiàn)。”一位醫(yī)藥行業(yè)資深研究員表示。

但是,某券商并購(gòu)部門(mén)負(fù)責(zé)人認(rèn)為這個(gè)價(jià)格“合理”。他認(rèn)為,新上藥通過(guò)收購(gòu)中信醫(yī)藥打入華北市場(chǎng)最核心的北京區(qū)域,戰(zhàn)略意義重大。

新上藥此舉亦得到了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的認(rèn)可。一位接近國(guó)藥的知情人士表示,早在2004年,國(guó)藥就曾接觸過(guò)中信醫(yī)藥。在當(dāng)時(shí)風(fēng)投火爆的大環(huán)境下,中信醫(yī)藥選擇了百奧維達(dá)、NEA、北極光等數(shù)家風(fēng)投,并欲啟動(dòng)赴美上市進(jìn)程。2009年上半年,中信醫(yī)藥赴美上市未能成行,國(guó)藥控股又與其接觸,并“討價(jià)還價(jià)”確定了12倍的并購(gòu)市盈率。但中信醫(yī)藥最終接受了新上藥開(kāi)出的高價(jià)。

面對(duì)已經(jīng)打到家門(mén)口的新上藥,有關(guān)國(guó)藥人士稱(chēng):“他們?cè)诒本┦袌?chǎng)也就切走了五分之一的蛋糕,不足為慮。”

早在2000年就高調(diào)宣布要打造央企醫(yī)藥平臺(tái)的華潤(rùn)集團(tuán),在2006年啃下重組華源集團(tuán)的硬骨頭,2010年4月?tīng)渴直本┽t(yī)藥集團(tuán),成立華潤(rùn)北藥。“華潤(rùn)當(dāng)時(shí)更心儀的是上藥”,一位接近華潤(rùn)的知情人士透露。在更早的時(shí)候,華潤(rùn)還曾打報(bào)告要求收購(gòu)國(guó)藥集團(tuán)而不得,反而加快了后者股改上市的進(jìn)程。 

呂明方則表示,“(無(wú)論并購(gòu))案子被誰(shuí)拿走了,都要有很好的心態(tài)”。

在經(jīng)歷了2010年的并購(gòu)狂潮后,醫(yī)藥業(yè)的并購(gòu)案仍層出不窮。前述券商并購(gòu)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示,僅他們一個(gè)團(tuán)隊(duì)手上就有四五個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)案在同步進(jìn)行,而且不乏交易額過(guò)億的大案子。